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事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)收入454.56億元（+yoy15.84%），其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)149.57億元（+yoy41.33%），扣非歸母凈利潤(rùn)132.41億元（+yoy32.56%）。單Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入126億元（+yoy9.19%），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)約44.17億元（+yoy36.33%），扣非凈利潤(rùn)億元32.53億元（+yoy36.70%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)好于全年指引，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，25年公司實(shí)現(xiàn)收入454.56億元，超過25Q3公告的全年指引即435~440億元；利潤(rùn)端，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)率進(jìn)一步提升，25Q4經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)約44.17億元，同增約36.33%，利潤(rùn)端增速高于收入端。25Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率約35%，較前三季度32.1%進(jìn)一步提升。此外，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速高于整體，隨著公司業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦，運(yùn)營(yíng)效率提升有望驅(qū)動(dòng)26年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步提速。
　　在手訂單及新增管線豐富，隨著新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，26年有望延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2025Q3,公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單598.8億元（+yoy41.2%），其中TIDES在手訂單同增17.1%。從管線數(shù)量看，前三季度小分子商業(yè)化和臨床3期項(xiàng)目新增15個(gè)。產(chǎn)能方面，小分子&多肽產(chǎn)能保持穩(wěn)定擴(kuò)張，預(yù)計(jì)25年底小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超過400萬升；截至25年9月，多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已提升至大于10萬升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收454.56/546.35/635.77億元，分別同比+15.84%/+20.19%/+16.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)191.51/170.60/196.60億元，分別同比+102.65%/-10.92%/+15.24%，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：多肽業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、地緣政策變化影響、匯兌損益等風(fēng)險(xiǎn)