>> 東方證券-12月進出口點評：25年出口高位收官，26年同樣值得期待-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
大小： |
276KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫國翔，黃汝南，孫金霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
在基數(shù)抬升的背景下，2025年12月出口同比增幅再度擴大，全年出口實現(xiàn)高位收官。這一表現(xiàn)固然部分源于俄羅斯、歐盟等地區(qū)關(guān)稅政策調(diào)整引發(fā)的搶出口效應(yīng)有關(guān)，但數(shù)據(jù)背后亦傳遞出2026年初外貿(mào)需求有望維持韌性的積極信號。一方面，在基本面具備韌性的前提下，2026年美線消費品需求回暖仍值得期待，這一趨勢或已率先體現(xiàn)在消費電子及其間接貿(mào)易渠道中；另一方面，以共建“一帶一路”國家為代表的資本開支需求依然存在，有望持續(xù)拉動中國資本貨物出口。數(shù)據(jù)顯示，12月出口同比大幅回升至6.1%（前值為5.9%，下同）。
前期搶進口形成的“透支效應(yīng)”尚未完全消化，美線短期進口需求仍顯疲軟，傳統(tǒng)消費品領(lǐng)域尤為突出。12月對華出口當(dāng)月同比為-30%（-28.6%），表現(xiàn)顯著弱于非美地區(qū)的12.8%（11.9%），且同期傳統(tǒng)消費品合計（箱包、鞋靴、家具、家電等）當(dāng)月同比為-11.9%（-12.9%），回暖幅度有限。這再次印證了我們此前的判斷，盡管當(dāng)前美國經(jīng)濟基本面韌性較強，但前期積累的庫存壓力仍未緩解，市場或?qū)γ绹?月前進口需求（尤其是消費品領(lǐng)域）的恢復(fù)斜率寄予了過高預(yù)期。
但我們?nèi)孕鑿娬{(diào)，當(dāng)前美國基本面需求總量仍具備韌性，后續(xù)進口需求回暖仍可期待，這一趨勢或已部分率先體現(xiàn)在12月電子產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)中。12月機電產(chǎn)品出口表現(xiàn)尤為亮眼，其中集成電路、手機、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備等電子產(chǎn)品當(dāng)月出口同比增速均有不同程度提升，剔除基數(shù)影響后，其兩年復(fù)合增速亦呈現(xiàn)相似趨勢。我們認(rèn)為，這部分出口增長或與美國對應(yīng)進口需求回暖相關(guān)，主要基于兩點邏輯：（1）當(dāng)下中國制造要滿足美國消費電子進口需求需要在一定程度上依賴間接渠道。除手機等消費電子產(chǎn)品本身出口回暖外，12月電子零部件（如集成電路）出口表現(xiàn)同樣強勁。同時，印度、東盟、中國香港等近一段時期受美國地緣干預(yù)較少（尤其是相較于拉美）的重要電子產(chǎn)品間接貿(mào)易渠道，出口表現(xiàn)均較為突出。（2）2025年印度承接了更多中國轉(zhuǎn)移的美線消費電子產(chǎn)品訂單，當(dāng)美線手機等消費電子需求回暖時，對華出口的拉動作用會更為強勁，這與本期出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致。受2025年美國新一輪關(guān)稅政策影響，2025年5-8月美國手機進口來源結(jié)構(gòu)較2024年同期發(fā)生顯著變化，中國占比從77.8%降至23%，印度從15.5%升至56.2%，東南亞合計占比從5.7%升至19.1%，印度承接的規(guī)模尤為顯著。這一結(jié)構(gòu)變化可能導(dǎo)致美線消費電子訂單回暖時，電子元件出口增量更多體現(xiàn)在印度市場——12月對華出口同比增速分別為22.1%、11.1%（8%、8.2%），印度的強勢表現(xiàn)也印證了這一點。
非洲等共建“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的資本開支需求仍較為旺盛，持續(xù)拉動中國設(shè)備出口。12月通用機械設(shè)備等資本貨物出口同比增速仍維持在較高水平（3.5%，前值4.5%）。同時過去數(shù)月對中國資本貨物出口拉動顯著的非洲地區(qū)，12月出口同比增速為21.8%（27.6%），同樣略有回落，但仍處于高位區(qū)間。
除基本面因素外，部分地區(qū)貿(mào)易政策調(diào)整引發(fā)的搶出口效應(yīng)，亦對本期出口高增形成支撐，俄羅斯、拉美及歐盟地區(qū)表現(xiàn)尤為突出。對俄出口在連續(xù)11個月同比下滑后，12月實現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增，這一變化或與俄羅斯進口商品關(guān)稅調(diào)整相關(guān)——2025年10月俄羅斯工貿(mào)部宣布，自2026年1月1日起將根據(jù)累計通脹率調(diào)整進口商品關(guān)稅稅率，確保關(guān)稅稅率與實際通關(guān)成本相匹配。該政策雖非單獨針對中國，但仍大概率帶動了一波搶出口行情。類似的搶出口現(xiàn)象或也在歐盟、墨西哥顯現(xiàn)，以歐盟為例，從兩年復(fù)合增速來看，11-12月對華出口同比增速顯著高于9-10月。這或與10月歐盟宣布碳關(guān)稅征收范圍從鋼鋁等基礎(chǔ)材料擴展至汽車零部件、機械、五金件等下游產(chǎn)品相關(guān)，可以形成印證的是——歐盟汽車、摩托車批發(fā)商庫存指數(shù)已連續(xù)兩個月大幅上升。此外，疊加對俄搶出口效應(yīng)（25年俄羅斯+歐盟占中國乘用車出口額25%左右），共同推升了12月汽車出口同比增速至71.7%（53%）。
風(fēng)險提示：美國進口需求超預(yù)期回落；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。
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