>> 華鑫證券-固定收益點(diǎn)評(píng)報(bào)告：化債新階段目標(biāo)與市場影響-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚倩 |
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事件
2026年是“十四五”收官與“十五五”開局的關(guān)鍵銜接年?；瘋暮诵哪繕?biāo)將從短期內(nèi)降低債務(wù)規(guī)模和利息成本，深化為構(gòu)建與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代地方財(cái)政體制和投融資機(jī)制。
投資要點(diǎn)
2025年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次將“重視解決地方財(cái)政困難”明確寫入年度工作部署，這標(biāo)志著地方財(cái)政的可持續(xù)性問題為需要重點(diǎn)解決的年度核心任務(wù)之一，也為下一階段的財(cái)政金融工作指明了根本方向。2026年是“十四五”收官與“十五五”開局的關(guān)鍵銜接年?；瘋暮诵哪繕?biāo)將從短期內(nèi)降低債務(wù)規(guī)模和利息成本，深化為構(gòu)建與高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代地方財(cái)政體制和投融資機(jī)制。這意味著，在繼續(xù)完成剩余隱性債務(wù)置換清零（按計(jì)劃需在2028年底前完成）的同時(shí)，工作重心將更多轉(zhuǎn)向從根本上改善地方財(cái)政的健康狀況。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“重視解決地方財(cái)政困難”，其政策內(nèi)涵不僅在于“兜牢基層‘三保’底線”，更在于“建立健全增收節(jié)支機(jī)制，增強(qiáng)地方自主財(cái)力”。這指向了深化財(cái)稅體制改革、健全地方稅體系等長期任務(wù)，旨在為地方政府培育穩(wěn)定的內(nèi)生財(cái)源，擺脫對(duì)土地財(cái)政和債務(wù)擴(kuò)張的過度依賴，從而為“十五五”的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的財(cái)政基礎(chǔ)。
政策重心轉(zhuǎn)移：隨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大幅緩釋，政策需從關(guān)注“化債本身”，到更精細(xì)地平衡“化解存量風(fēng)險(xiǎn)”、“支持合理新增投資”與“防范新增風(fēng)險(xiǎn)”等多目標(biāo)。2026年1月9日，人民日?qǐng)?bào)《發(fā)揮政策集成效應(yīng)，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能》指出，“2026年，要保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，既著眼當(dāng)前，用好用足財(cái)政政策空間，也為應(yīng)對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)留有余地，確保財(cái)政可持續(xù)。”“要加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，提高資金使用效益。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化國家重大戰(zhàn)略財(cái)力保障，推動(dòng)更多資金資源投資于人，更加注重惠民生、促消費(fèi)、增后勁。統(tǒng)籌用好政府債券等資金，主動(dòng)靠前發(fā)力，合理加快資金下達(dá)撥付，推動(dòng)盡快形成實(shí)際支出和實(shí)物工作量。”
市場影響：從“信用風(fēng)險(xiǎn)收斂”到“基于財(cái)政健康度的資產(chǎn)重估”。隨著“資產(chǎn)荒”格局持續(xù)，廣譜利率中樞維持在低位，化債對(duì)資本市場的深遠(yuǎn)影響將從單純的“信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)壓縮”，轉(zhuǎn)向“基于區(qū)域財(cái)政健康度與增長潛力的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)重估”。
債市：不同區(qū)域基于其財(cái)政健康度、經(jīng)濟(jì)增長潛力和治理能力的信用利差將重新出現(xiàn)并分化。那些在“解決財(cái)政困難”上成效顯著、轉(zhuǎn)型成功的地方，其資產(chǎn)將獲得更高溢價(jià)。
股市：“股債蹺蹺板”效應(yīng)有望在“十五五”期間因長期利率下行和資產(chǎn)配置需求而得到強(qiáng)化。更重要的是，財(cái)政政策“更加積極”并著力“優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”，將引導(dǎo)更多資源投向科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)民生領(lǐng)域，這為權(quán)益市場指明了明確的產(chǎn)業(yè)投資主線。資金不僅因“資產(chǎn)荒”而被動(dòng)流入，更將因財(cái)政發(fā)力方向而主動(dòng)配置未來增長的核心賽道。
總結(jié)而言，本輪化債已成功卸下了制約中國經(jīng)濟(jì)的短期“風(fēng)險(xiǎn)枷鎖”。面向2026年和“十五五”，其歷史使命將升華為：響應(yīng)中央“重視解決地方財(cái)政困難”的號(hào)召，通過深化財(cái)稅改革、優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，為地方政府“培育內(nèi)生增長動(dòng)力”奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)和信用基礎(chǔ)，確?！笆逦濉币?guī)劃各項(xiàng)目標(biāo)任務(wù)順利實(shí)現(xiàn)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松，剩余流動(dòng)性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格走勢預(yù)測與實(shí)際形成偏差
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