>> 華鑫證券-固定收益點評報告：中長期關(guān)注內(nèi)需改善-251217
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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事件
11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與出口有韌性，中長期關(guān)注內(nèi)需改善。
投資要點
▌生產(chǎn)端:高技術(shù)制造業(yè)支撐生產(chǎn)端韌性
2025年11月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長4.8%，前值4.9%。其中制造業(yè)，尤其是高技術(shù)制造業(yè)為主要拉動項。
11月出口交貨值增速-0.1%，較前值-2.1%明顯改善。
服務(wù)業(yè)方面，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.2%，連續(xù)6個月回落，可選消費仍需政策刺激。
▌消費：房地產(chǎn)后周期商品拖累增速
11月社會消費品零售總額同比增長1.3%連續(xù)第6個月下降，較前值大幅下滑1.6個百分點，鄉(xiāng)村明顯好于城鎮(zhèn)。拉動項來看，11月餐飲收入增長3.2%，維持去年下半年以來的較高水平，通訊器材、文化辦公用品、金銀珠寶、化妝品、糧油食品社零增速在6%以上，房地產(chǎn)后周期的家電、建材深度下跌，汽車、石油制品跌幅擴大。
▌固定資產(chǎn)投資:地產(chǎn)拖累相對嚴(yán)重
11月全國固定資產(chǎn)投資增速跌幅擴大，同比-2.6%，前值1.7%。制造業(yè)投資增速為1.9%，較前值下降0.8pct。分行業(yè)來看，鐵路、船舶、航空航天等交運設(shè)備、汽車制造業(yè)、農(nóng)副食品加工增速居前。11月狹義基建投資增速為-1.1%，前值-0.1%。11月房地產(chǎn)固投增速繼續(xù)下滑，為-15.9%，前值14.7%。11月民間投資同比增速為-5.3%，前值-4.5%。
▌資產(chǎn)配置觀點
整體而言，11月生產(chǎn)平穩(wěn)，可選消費和投資承壓，外需有所改善，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為局部亮點。中央經(jīng)濟工作會議召開，明確將“擴大內(nèi)需”作為2026年經(jīng)濟工作的首位重點任務(wù)，發(fā)展階段轉(zhuǎn)變階段，中長期關(guān)注消費、投資等內(nèi)需領(lǐng)域以及價格數(shù)據(jù)的內(nèi)生修復(fù)情況。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期，政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴張，資產(chǎn)價格走勢預(yù)測與實際形成偏差。
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