>> 銀河證券-波司登(03998.HK)羽絨服行業(yè)龍頭，新產(chǎn)品、新渠道重塑增長曲線-260112
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 2880KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
郝帥，艾菲拉·迪力木拉提 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心觀點
領軍羽絨服行業(yè)，多元品牌業(yè)務驅動成長：公司是中國知名的羽絨服裝品牌，旗下品牌包括波司登、雪中飛、冰潔等；女裝業(yè)務品牌包括杰西、邦寶、柯利亞諾、柯羅芭，校服品牌為颯美特。公司聚焦羽絨服核心主業(yè)，以品牌建設為核心，致力成為世界領先的時尚功能科技服飾集團。2026上半財年公司營業(yè)收入為89.28億元，同比增長1.4%，歸母凈利潤為11.89億元，同比增長5.3%。2018年起公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦羽絨服主業(yè)，煥新羽絨服設計推出科技功能兼具時尚感的產(chǎn)品，通過品牌升級、布局多元渠道，打造高品質門店、采取精準營銷等措施推動收入恢復增長。
產(chǎn)品力持續(xù)升級，科技+時尚構筑中高端競爭壁壘：我國羽絨服產(chǎn)品價格整體呈上升趨勢，中國市場消費者對羽絨服時尚化與功能性提出需求。公司圍繞羽絨服核心主業(yè)，持續(xù)加大研發(fā)投入，推動產(chǎn)品由單一保暖屬性向“功能+設計”協(xié)同升級。通過登峰、極地極寒等高端系列夯實專業(yè)與技術形象，并在材料、結構及功能體系上對標國際一線品牌，公司在中高端及專業(yè)細分市場已形成較強的產(chǎn)品力壁壘。不斷擴充的專利儲備與體系化研發(fā)能力，為產(chǎn)品迭代與提供了長期支撐，是公司品牌力塑造與盈利能力提升的核心基礎。
新品類拓展，渠道與新零售協(xié)同推進。公司圍繞“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”的戰(zhàn)略，積極拓展功能外套、防曬服等春夏季產(chǎn)品，推動產(chǎn)品矩陣進一步完善，并通過與知名設計師聯(lián)名賦能設計，提升產(chǎn)品品質來鞏固核心羽絨服品類優(yōu)勢。渠道方面，公司圍繞線下TOP店與旗艦店升級、線上多平臺深度運營，持續(xù)優(yōu)化渠道結構與零售效率。一方面，公司在一二線城市推出高品質門店，強化品牌展示與中高端客群觸達，品牌羽絨服業(yè)務在一、二線城市的門店占比由FY2021的28%提升至FY2025的31.2%。另一方面，加強與經(jīng)銷商合作，拓展經(jīng)銷門店數(shù)量；線上則在傳統(tǒng)電商穩(wěn)固基本盤的同時，加快內(nèi)容電商與直播體系建設，提升新品轉化效率與用戶黏性，線上收入近五年CAGR達20.67%，已成為公司重要的增長引擎之一。
投資建議：公司聚焦羽絨服主賽道，通過品牌升級強化品牌價值和盈利能力。預計公司FY2026/27/28年營業(yè)收入分別為285.20/312.49/341.85億元，增速分別為+10.11%/+9.57%/+9.39%，EPS分別為0.34/0.37/0.41元。當前股價對應PE估值分別為12/11/10倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：羽絨服需求受氣候波動影響的風險；新品類拓展不及預期的風險；原材料價格波動風險；渠道升級不及預期的風險。
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