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核心觀點(diǎn)
　　擬對墨西哥增資建設(shè)商用車非道路及數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品等產(chǎn)能，彰顯海外發(fā)展信心。據(jù)公司公告，公司擬向上海銀輪投資增資約2.69億元，最終投向墨西哥新設(shè)子公司，建立商用車、非道路以及數(shù)據(jù)中心熱管理產(chǎn)品制造能力，投資建設(shè)期為2026年1月至2027年7月。公司此次對墨西哥投資金額較大、建設(shè)周期較短，側(cè)面反映公司海外商用車非道路及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)訂單較為飽滿，彰顯公司對海外業(yè)務(wù)的發(fā)展信心。
　　數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品完善，擬收購深藍(lán)股份實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。公司在數(shù)據(jù)中心液冷領(lǐng)域形成“系統(tǒng)+一次/二次側(cè)冷源+零部件”的戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)品矩陣覆蓋CDU、Manifold、冷板、冷卻塔、浸沒一體式液冷設(shè)備等。2025年11月，公司發(fā)布公告擬投資約1.33億元獲取深藍(lán)股份55%以上股權(quán)，深藍(lán)股份在控制器、驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)品領(lǐng)域的軟硬件能力將與公司形成優(yōu)勢互補(bǔ)，全面提升公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的競爭力，未來公司有望逐步形成CDU系統(tǒng)模塊的一體化能力，未來有望從單一產(chǎn)品發(fā)展為CDU等模塊化、總成級供貨，實(shí)現(xiàn)配套價(jià)值及盈利能力提升。
　　預(yù)計(jì)海外數(shù)據(jù)中心液冷需求將大幅增長，數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務(wù)將成為公司未來盈利增長彈性所在。據(jù)媒體報(bào)道，英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官表示到2026年末，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心芯片預(yù)期收入將高于黃仁勛在2025年10月作出的預(yù)測5000億美元。隨著Rubin平臺實(shí)現(xiàn)全液冷覆蓋，預(yù)計(jì)英偉達(dá)超出預(yù)期的訂單將帶動(dòng)其液冷服務(wù)器需求持續(xù)增加，海外液冷供應(yīng)商產(chǎn)能將難以滿足，國內(nèi)供應(yīng)商有望借機(jī)切入英偉達(dá)液冷供應(yīng)鏈彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口；另一方面，預(yù)計(jì)2026年起以谷歌TPU為代表的ASIC芯片也將迎來需求大增，且谷歌TPU v7預(yù)計(jì)將全面轉(zhuǎn)向液冷架構(gòu)，進(jìn)一步催生液冷系統(tǒng)部件需求。我們認(rèn)為谷歌作為英偉達(dá)競爭對手，其為了供應(yīng)鏈安全考慮將偏向于選擇英偉達(dá)液冷體系主供以外的供應(yīng)商，為國內(nèi)供應(yīng)商提供更多配套空間。公司在液冷領(lǐng)域具備充足的技術(shù)儲備及全球?qū)俚鼗季郑殉醪叫纬伞?大北美客戶+3大臺資客戶+N家其他客戶”的客戶布局，未來有望持續(xù)獲取更多海外液冷系統(tǒng)部件訂單，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心液冷業(yè)務(wù)將為公司提供較大增長彈性。
　　預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)營收及利潤占比將進(jìn)一步提升。公司持續(xù)加快海外產(chǎn)能建設(shè)，除此次新建墨西哥工廠外，公司于2025年8月發(fā)布公告擬在泰國建設(shè)生產(chǎn)基地，投資額1.5億元，預(yù)計(jì)2027年達(dá)產(chǎn)；預(yù)計(jì)2025年北美板塊已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，波蘭工廠也將實(shí)現(xiàn)扭虧。隨著公司海外訂單持續(xù)獲取、海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)公司海外工廠盈利能力將有望持續(xù)提升，2026年公司海外營收及盈利占比將進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　預(yù)測2025-2027年EPS分別為1.14、1.51、1.93元，可比公司26年P(guān)E平均估值37倍，目標(biāo)價(jià)55.87元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源熱管理業(yè)務(wù)配套量低于預(yù)期、數(shù)字能源業(yè)務(wù)配套量低于預(yù)期、海外工廠盈利低于預(yù)期。