>> 華西證券-結構性降息后，再降息需等待-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁，謝瑞鴻 |
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1月15日，央行發(fā)布2025年12月社融與信貸數(shù)據(jù)，新增社融22075億元，同比少增6462億元，顯著高于市場預期的18153億元；金融機構口徑新增人民幣貸款規(guī)模為9100億元，同比少增800億元，高于市場預期的6794億元（一致預期均來自Wind）。數(shù)據(jù)發(fā)布的同時，央行還聯(lián)合外匯局召開國新辦發(fā)布會，介紹貨幣金融政策支持實體經(jīng)濟高質量發(fā)展成效。如何解讀最新發(fā)布的金融數(shù)據(jù)以及政策變化，關注以下內容。
（一）12月金融數(shù)據(jù)，五點關注
一是新增社融同比少增，政府債是主要拖累，實體經(jīng)濟信貸同比回升。財政變奏的影響下，2025年12月新增政府債融資規(guī)模僅為6833億元，較2024年同期的17566億元銳減10733億元。而同比拉動分項方面，新增實體經(jīng)濟貸款規(guī)模為9804億元，同比多增1402億元，繼2025年6月后首度回歸同比正增狀態(tài)；新增委托貸款、新增信托貸款規(guī)模分別為308、679億元，二者合計同比多增856億元；新增企業(yè)債融資規(guī)模1541億元，同比多增1700億元。
二是貸款，居民短貸下滑速率邊際放緩，新增企業(yè)貸款規(guī)模達到近十年同期次高點水平。拆分金融機構口徑新增人民幣貸款細項，12月新增表內票據(jù)融資規(guī)模僅為3500億元，同比下降1000億元，銀行年末信貸沖量行為不算明顯。12月新增居民貸款-916億元，其中新增居民短貸、中長貸規(guī)模分別為-1023、100億元，盡管二者仍遠不及去年同期的588、3000億元，但從邊際變化來看，12月居民短貸單月降幅已較10-11月的2866、2158億元明顯下降。12月新增企業(yè)貸款10700億元，在近十年同期中，僅次于2022年的12637億元，其中新增企業(yè)短貸規(guī)模為3700億元，呈現(xiàn)出明顯的超季節(jié)性特征，過去十年同期均值為-371億元，新增企業(yè)中長貸規(guī)模為3300億元，略低于過去十年均值的4845億元。
三是居民貸款，關注消費貸與經(jīng)營貸的分化表現(xiàn)。從央行披露的境內貸款明細來看（與前文的總量數(shù)據(jù)存在細微差距），新增境內居民短貸規(guī)模為-871億元，其中新增短期居民消費貸、經(jīng)營貸規(guī)模分別為-1041、170億元；新增境內居民中長貸規(guī)模為17億元，其中新增中長期居民消費貸、經(jīng)營貸規(guī)模分別為-1318、1335億元。居民消費貸與經(jīng)營貸的分化結果或指向兩個問題，其一，2025年9月起開啟的財政貼息政策對居民消費貸的拉動作用相對有限，2026年相關政策或仍有加碼的空間；其二，中長期居民消費貸表現(xiàn)偏弱，或在一定程度上反映居民購房仍然謹慎，部分新增居民中長期經(jīng)營貸還可能用于提前還貸訴求。
四是企業(yè)綜合融資需求連續(xù)穩(wěn)中回升。觀察貸款、債券、非標、股權、票據(jù)這五因素變量，2025年9-12月企業(yè)綜合融資需求分別為1.64、0.56、1.27、1.23萬億元，同比增幅分別為1602、4481、6603、8269億元，累計同比多增20955億元，遠高于1-8月的2020億元。隨著下半年企業(yè)融資渠道日益豐富，如科創(chuàng)類企業(yè)債審批放寬、新型政策性金融工具落地，企業(yè)需求于年末開始呈現(xiàn)見底回升跡象，這一趨勢能否延續(xù)，或是2026年融資需求端值得跟蹤的主線之一。
五是M1同比增幅再下滑至3.8%，基數(shù)效應或是主因。2024年12月，或受地產(chǎn)銷售改善、基建資金下達帶來的企業(yè)存款活化效應，以及置換隱性債務的專項債發(fā)行之后，資金短期以單位活期存款的形式存在等影響，M1環(huán)比大增3.67萬億元，同比增幅時隔7個月由負轉正。2025年12月，M1表現(xiàn)同樣不算弱，新增境內居民、企業(yè)活期存款規(guī)模分別為1.70、1.14萬億元（24年同期為1.62、1.48萬億元），M1環(huán)比增幅達到2.63萬億元，年內僅次于3月、6月的4.05、5.03萬億元。
總結而言，12月金融數(shù)據(jù)指向需求端出現(xiàn)階段性回暖，企業(yè)融資意愿不弱，居民貸款需求雖存在結構性問題，但總量邊際改善。結合此前發(fā)布的12月PMI、通脹、出口數(shù)據(jù)，年末基本面表現(xiàn)整體較強，“寬貨幣”是否加力的觀測窗口進一步拉長，2026年1-2月降息落地的可能性有所回撤。
?。ǘ┭胄薪Y構性貨幣工具加力，傳遞什么信號？
1月15日，央行在新聞發(fā)布會宣布，下調再貸款、再貼現(xiàn)利率25bp，各類再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調整。此外，結構性工具額度層面，央行將支農(nóng)支小貸貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，并在支農(nóng)支小再貸款項下設立民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元（新增5000億）。增加科技創(chuàng)新和技術改造再貸款額度4000億元。此外還調整了碳減排工具，按季度操作，全年操作量不超8000億元。
結構性工具本質是寬信用，過去一段時間落地增量不多，接下來或在工具的使用量上加力。自2020年以來，貨幣結構性工具頻繁使用，一度多達18項工具。2023年之后，貨幣政策強調總量與結構雙重調節(jié)?；蛴捎诓糠止ぞ邔︻~度使用有著較為嚴格要求，一些結構性工具使用額度并不高（各工具詳細情況，披露至24年9月，后續(xù)不再發(fā)布），個別工具使用率不到1%。相對而言，支農(nóng)支小的使用效率相對更高，可達到80%+，此次增加支農(nóng)支小額度，可能也是保證新增額度的使用率。數(shù)據(jù)披露方面，截至2025年一季度末，結構性貨幣政策工具共存續(xù)10項，余額合計5
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