>> 德邦證券-2025年12月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：資金活化放緩，結(jié)構(gòu)性降息落地-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng) |
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2025年12月存量社融增速為8.3%，較前值8.5%小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速回升至8.5%（前值為8.0%）；M1同比增速降至3.8%（前值為4.9%）；M2-M1“剪刀差”擴(kuò)大至4.7%（前值為3.1%）；新增社融約2.21萬億元（前值為2.49萬億元），同比少增約0.65萬億元；新增人民幣貸款約0.91萬億元（前值為0.39萬億元），同比少增800億元。12月金融數(shù)據(jù)延續(xù)“總量充裕、結(jié)構(gòu)分化”的特征：社融和貨幣投放保持較快增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)提供充足支持；但M1增速進(jìn)一步下滑，“剪刀差”擴(kuò)大，資金活躍度較前期有所下降。
與此同時(shí)，2026年1月15日中國(guó)央行宣布下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。這一操作凸顯貨幣政策在2026年年初進(jìn)一步加碼寬松，以降低重點(diǎn)領(lǐng)域融資成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在國(guó)內(nèi)通脹水平仍偏低、PPI通縮尚未完全修復(fù)、穩(wěn)增長(zhǎng)訴求突出的背景下，我們綜合判斷貨幣環(huán)境將繼續(xù)保持充裕偏松的基調(diào)。
社會(huì)融資：增速小幅回落，政府債券仍是主要支撐。2025年末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.3%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。12月當(dāng)月新增社融約2.21萬億元，同比少增約0.65萬億元，反映出社融供給動(dòng)力較去年同期有所減弱。分結(jié)構(gòu)看，政府債券和直接融資仍是社融增長(zhǎng)的重要支撐力量：2025年全年政府債券凈融資達(dá)13.84萬億元，同比多增2.54萬億元，帶動(dòng)政府債券在社融存量中的占比升至21.5%（同比提高1.6%）；同時(shí)直接融資優(yōu)勢(shì)突出，企業(yè)債券全年凈融資2.39萬億元，同比多增4825億元，企業(yè)境內(nèi)股權(quán)融資4763億元，同比多增1863億元，為社融提供了有力支撐。相對(duì)而言，信貸對(duì)社融的拉動(dòng)有所減弱——2025年末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占社融存量比重降至60.7%（同比下降1.1%）。這表明社融結(jié)構(gòu)正從銀行貸款轉(zhuǎn)向債券等直接融資渠道優(yōu)化?？傮w來看，在政府債發(fā)行高峰趨于尾聲的情況下，社融增速小幅放緩，但剔除政府債券影響的內(nèi)生融資需求仍顯偏弱，未來社融能否保持較快增長(zhǎng)有賴于信用需求的進(jìn)一步恢復(fù)。
信貸結(jié)構(gòu)：投放年末回升，“短弱長(zhǎng)強(qiáng)”格局延續(xù)。12月人民幣貸款投放有所加快，當(dāng)月新增貸款約0.91萬億元，顯著高于11月的0.39萬億元，顯示年末銀行加大信貸投放以穩(wěn)定信貸增速。不過，同比來看12月信貸略有少增（為-800億元），全年人民幣貸款增加16.27萬億元，較上年少增約1.82萬億元。分部門看，住戶部門信貸需求依然低迷。2025年全年住戶貸款僅增加4417億元，其中短期貸款減少8351億元、中長(zhǎng)期貸款增加1.28萬億元，體現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱下居民按揭需求不足，消費(fèi)信貸修復(fù)動(dòng)能也不強(qiáng)。與之形成對(duì)比的是企業(yè)部門貸款保持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。企（事）業(yè)單位貸款全年增加15.47萬億元，其中中長(zhǎng)期貸款增加8.82萬億元，占企業(yè)貸款增量的近六成。這或得益于政策性金融工具對(duì)“五篇大文章”的精準(zhǔn)支持。央行設(shè)立的科技創(chuàng)新、碳減排、設(shè)備更新改造等再貸款工具，通過“激勵(lì)相容”的機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行將資金投向國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)領(lǐng)域。企業(yè)短期貸款增量相對(duì)有限增加4.81萬億元，票據(jù)融資在年末有所發(fā)力增加1.66萬億元。信貸“短弱長(zhǎng)強(qiáng)”的格局進(jìn)一步延續(xù)，表明銀行資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期項(xiàng)目，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的取向未變。
活期化趨勢(shì)放緩，M2-M1剪刀差進(jìn)一步走擴(kuò)。
12月新增人民幣存款上漲至1.68萬億元，前值為1.41萬億元，年末人民幣存款余額達(dá)328.64萬億元，同比增長(zhǎng)8.7%。存款結(jié)構(gòu)方面，年末“存款搬家”現(xiàn)象較前期有所緩解，資金“活化”程度有所下降。12月，新增居民、企業(yè)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款分別為2.58萬億元、1.22萬億元以及-0.33萬億元。
2025年12月，M2同比增長(zhǎng)8.5%，較11月的8.0%有所回升，顯示廣義流動(dòng)性依然充足。相比之下，M1同比增速降至3.8%，比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。M1增速下滑表明企業(yè)活期存款增長(zhǎng)放緩，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易資金派生趨弱。受此影響，M2-M1剪刀差由11月的3.1%大幅擴(kuò)大至4.7%，為2025年6月以來的最高水平。
1月15日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長(zhǎng)鄒瀾表示將下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，其中各類再貸款一年期利率由1.5%下調(diào)至1.25%。我們認(rèn)為其釋放了以下信號(hào)：
一是保護(hù)息差，激勵(lì)投放：在商業(yè)銀行凈息差已降至較低水平（僅為1.42%）的背景下，如果直接全面下調(diào)LPR，銀行的利潤(rùn)空間將被進(jìn)一步壓縮，反而可能導(dǎo)致其惜貸。通過下調(diào)結(jié)構(gòu)性工具利率，相當(dāng)于央行向銀行提供更便宜的基礎(chǔ)貨幣，直接降低了銀行的負(fù)債成本。這賦予了銀行更大的定價(jià)空間，使其能夠在不犧牲利潤(rùn)的前提下，降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（特別是小微、科創(chuàng)）的貸款利率。
二是精準(zhǔn)滴灌，避免漫灌：此次降息并非“大水漫灌”，而是通過結(jié)構(gòu)性工具定向輸送給特定領(lǐng)域。央行還將科技創(chuàng)新和技術(shù)改造貸款額度從8000億元大幅提升至1.2萬億元，并單設(shè)1萬億元民營(yíng)企業(yè)再貸款。這種“降息+增量”的組合拳，旨在解決當(dāng)前信貸結(jié)構(gòu)不平衡的問題，引導(dǎo)資金流向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
未來展望：在1月15日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，鄒瀾明確表示“從今年來
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