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研究結論
　　由“分子端”驅動的中企出?！暗谝辉鲩L曲線”已成為投資者共識，未來出海的產(chǎn)品結構將從偏重“基建類”轉向偏重“制造類”出海的高景氣。2025年這一輪中國企業(yè)出海投資需求遠未觸及尾聲，只是后續(xù)產(chǎn)業(yè)投資的環(huán)節(jié)可能有所變化。從資本品出口結構的規(guī)律來看，在某一地區(qū)一輪出海的三年快速增長周期內(nèi)，前兩年多以基建相關需求為主導，第三年起則逐步轉向制造及專用設備細分品類。
　　但“分母端”驅動的出?！暗诙鲩L曲線”尚未被完全認知，即出海風險下降帶來的企業(yè)出海需求的增長。中企出海風險集中在兩個方面：
　　一方面是地緣政治風險。2025年，美西方“泛安全化”政策對出海風險的影響已愈發(fā)凸顯，其中最典型的便是美國的長臂管轄措施——如2025年9月特朗普政府推出的“50%股權穿透性規(guī)則”，以及隨后發(fā)生的荷蘭安世半導體事件。
　　另一方面，新興經(jīng)濟體自身也存在經(jīng)濟發(fā)展與金融體系穩(wěn)定性不足的風險。此類風險多為長期存量問題，債務風險便是典型代表。不過值得注意的是，部分新興經(jīng)濟體的債務風險主要源于高借貸成本，而非債務規(guī)模。投資快速增長階段雖會伴隨債務擴張，但只要通過發(fā)展手段化解，債務風險整體可控。而當下非洲等地區(qū)債務上面臨的主要問題是，商業(yè)貸款逐步替代此前的優(yōu)惠貸款，在外債中的占比不斷提高，導致當?shù)亟栀J成本高企，極大制約了通過發(fā)展化解債務風險的可行性。此外，高通脹、匯率波動等問題，也可能侵蝕出海企業(yè)的盈利。
　　“十五五”規(guī)劃中明確提出，要加強與共建國家戰(zhàn)略對接，強化合作規(guī)劃統(tǒng)籌管理；完善多元化、可持續(xù)、風險可控的投融資體系；加強海外利益保護。得益于國家治理能力的顯著提升，以上兩方面出海風險正在有效改善：
　　其一，對于地緣政治風險，中企在出海戰(zhàn)略上逐漸“縮圈”，經(jīng)貿(mào)和投資合作更多集中在“一帶一路”國家。隨著美西方發(fā)達國家將地緣政治風險逐步外溢到經(jīng)貿(mào)領域，疊加上“一帶一路”多邊合作持續(xù)深化，部分新興經(jīng)濟體的地緣風險相對劣勢不斷減弱，最終推動2025年中國加大對共建“一帶一路”國家的直接投資與資本品出口力度，尤其是亞洲與非洲（即亞非拉當中去除拉美）。即便2026年美國持續(xù)加大力度鞏固其在拉美地區(qū)的影響力，對中國出海增量的影響也較為有限。
　　其二，針對新興經(jīng)濟體金融體系的不穩(wěn)定性風險，需通過推進國際性金融基礎設施建設（如香港黃金交易所），并以此為杠桿，推動人民幣國際化加以緩解。以前文提及的新興國家借貸成本高問題為例，歐債危機期間，葡萄牙曾以黃金資產(chǎn)背書發(fā)行主權債務，這不僅將其主權債務收益率從10%降至6%，且此類黃金背書債券的發(fā)行對通脹的擾動幅度顯著小于普通主權債。如果有合適的金融基礎設施能夠為新興國家提供此類金融服務，如去年新成立的香港黃金交易所，則可以為這些國家騰挪出通過發(fā)展緩解債務風險的空間。
　　并且黃金儲備選址已逐步超越其單純的金融屬性，成為衡量國家或地區(qū)間互信水平的重要指標。近年來全球地緣格局深度調(diào)整，對各國黃金儲備的持有意愿與選址策略的影響持續(xù)凸顯。2025年11月，彭博社援引消息稱，柬埔寨已成為首批在中國儲存黃金的國家之一，未來有望迎來更多類似的合作機會。
　　我們相信，出海風險的顯著降低將帶來中企出海的“第二增長曲線”。與分子端驅動的第一增長曲線不同，第二增長曲線的核心關注點在于，在國家戰(zhàn)略推動下，通過推進國際性金融基礎設施建設并以此為杠桿，可系統(tǒng)性緩解出海過程中面臨的地緣、債務、外匯等風險，為出海鏈注入新的增長動能。
　　風險提示
　　美國長臂管轄政策力度超預期，影響出海需求；新興經(jīng)濟體債務風險超預期；黃金遷移因地緣因素受阻。