>> 浙商證券-中短票息資產(chǎn)安全邊際突出-260116
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
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| 8393KB |
| 格式： |
pdf 共86頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜漸，楊語(yǔ)涵 |
| 下載權(quán)限： |
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票息周觀點(diǎn)：中短票息資產(chǎn)安全邊際突出
過(guò)去一周總結(jié)：本周權(quán)益降溫，債市整體呈現(xiàn)修復(fù)行情。1-10Y國(guó)債收益率下行3-5bp，信用板塊二永表現(xiàn)優(yōu)于城投，3-5年期二永收益率下行5-6bp，3-5年期城投收益率下行1-3bp。本周DR007較上周下行3bp。
市場(chǎng)交易邏輯：1、權(quán)益降溫，風(fēng)偏回落；2、結(jié)構(gòu)性降息；3、買斷式增量續(xù)作
核心觀點(diǎn)：
本周債市整體延續(xù)修復(fù)行情。一方面，監(jiān)管上調(diào)融資保證金給股市降溫，權(quán)益市場(chǎng)情緒收斂為債市帶來(lái)資金面與情緒面雙重支撐；另一方面，國(guó)新辦發(fā)布會(huì)延續(xù)結(jié)構(gòu)性寬松基調(diào)，表態(tài)降準(zhǔn)降息還有空間，且結(jié)構(gòu)性降息亦利于提振短端情緒。同時(shí)央行于1月15日進(jìn)行買斷式增量續(xù)作，對(duì)沖政府債供給、信貸投放集中及春節(jié)前取現(xiàn)壓力，維持流動(dòng)性平穩(wěn)。但財(cái)政政策發(fā)力前置、政府債券供給放量，仍對(duì)長(zhǎng)端利率構(gòu)成一定壓力。
債市開年受權(quán)益市場(chǎng)壓制導(dǎo)致的單邊調(diào)整已告一段落，或已逐漸回歸由機(jī)構(gòu)配置行為主導(dǎo)的邏輯。當(dāng)前修復(fù)機(jī)會(huì)的關(guān)鍵，在于把握主力機(jī)構(gòu)的配置動(dòng)向。本周保險(xiǎn)是核心配置力量，預(yù)計(jì)“開門紅”期間對(duì)地方債配置力度將進(jìn)一步加大。理財(cái)方面，在規(guī)模邊際回升與資產(chǎn)端再配置壓力下，近期對(duì)短期限、高流動(dòng)性信用債及銀行二永債的配置需求有所回暖，成為信用債修復(fù)重要支撐。部分中小銀行在負(fù)債成本約束下，對(duì)中高等級(jí)信用債及二永的配置意愿逐步提升，推動(dòng)中短端利差持續(xù)收窄。
后市策略：市場(chǎng)對(duì)于權(quán)益未來(lái)漲勢(shì)仍有預(yù)期和忌憚，策略上繼續(xù)傾向于在信用風(fēng)險(xiǎn)可控的領(lǐng)域挖掘確定性收益。前期超跌的二永債配置價(jià)值已顯現(xiàn)，本周修復(fù)行情從短端向長(zhǎng)端延伸，預(yù)計(jì)修復(fù)趨勢(shì)尚未結(jié)束?？紤]到機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)端仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，中短端票息資產(chǎn)的安全邊際相對(duì)突出，建議繼續(xù)關(guān)注3-5年期高等級(jí)信用債及二永債的配置價(jià)值，在把握結(jié)構(gòu)性修復(fù)機(jī)會(huì)的同時(shí)保持組合流動(dòng)性。
分類投資建議：
1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好：①3年國(guó)開債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益；②3Y地方債與國(guó)債利差有16bp。
2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好：①關(guān)注3-5年高等級(jí)二永債，期限利差仍有壓縮空間，博弈后續(xù)收窄空間；關(guān)注渤海銀行4Y二級(jí)資本債機(jī)會(huì)，騎乘收益較可觀；②微瑕疵策略下，鄂聯(lián)投、河鋼集團(tuán)2Y債券綜合收益具有吸引力；津城建收益率曲線3~4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；
3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好：①7年高等級(jí)二級(jí)資本債，有35bp止盈空間；②超長(zhǎng)信用債收益率仍處年內(nèi)較高點(diǎn)，配置型機(jī)構(gòu)可擇機(jī)配置流動(dòng)性相對(duì)較好的10Y個(gè)券。③當(dāng)前弱資質(zhì)信用債距離止盈點(diǎn)位較近，賠率不足，對(duì)于信用下沉策略需保持謹(jǐn)慎。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政貨幣政策或外部擾動(dòng)超預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)無(wú)法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來(lái)。
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