>> 銀河證券-宏觀周報(bào)：高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)開門紅-260118
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪，詹璐，呂雷 |
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本周關(guān)注:政策靠前發(fā)力，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有望呈現(xiàn)開門紅。溫和再通脹將成為影響一季度資產(chǎn)配置的重要宏觀主線。
2026年國內(nèi)宏觀政策呈現(xiàn)明顯的前置發(fā)力特征，并更加突出貨幣與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力:財(cái)政政策方面，政府債券發(fā)行節(jié)奏前置。地方政府債券在1月和3月集中發(fā)行，其中與化債相關(guān)的再融資專項(xiàng)債一季度發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)約8000億元，這將顯著改善企業(yè)的現(xiàn)金流，并為項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持;貨幣政策方面,本周人民銀行推出八項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施,并強(qiáng)調(diào)在實(shí)施過程中，將與財(cái)政貼息、擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)成本分擔(dān)等財(cái)政政策協(xié)同配合。同時(shí)，央行指出今年降準(zhǔn)降息還有一定空間。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的寬松在1月份率先落地，符合我們12月25日發(fā)布的四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)解讀的判斷。一季度50BP的降準(zhǔn)仍有望落地，保持流動(dòng)性充裕配合政府債券發(fā)行，全面降息仍需等待時(shí)機(jī)。穩(wěn)預(yù)期（外部)、穩(wěn)就業(yè)(內(nèi)部)、穩(wěn)市場（金融）將是觀察全面降息可能落地的主線。
政策靠前發(fā)力的護(hù)航之下，我們觀察到高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有望在一季度呈現(xiàn)開門紅，物價(jià)水平將溫和回升。開工率數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)強(qiáng)度高于往年，港口貨物及集裝箱吞吐量高于去年同期，顯示出口仍具韌性。物價(jià)也有望實(shí)現(xiàn)溫和回升，豬肉價(jià)格邊際回暖，原油價(jià)格震蕩上行，黑色價(jià)格有所反彈。
國內(nèi)宏觀-雷求端:(1）消費(fèi):居民出行熱度平穩(wěn)，電影票房降幅擴(kuò)大。截至1月15日，地鐵客運(yùn)量較去年同期增長4.9%，國內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.26萬架次，同比下降0.8%，國際執(zhí)行航班數(shù)平均1813.4架次，同比增長1.8%。電影日均票房收入13269.1萬元，較去年同期下降13.4%。(2）外需:港口貨物及集裝箱吞吐量高于去年同期，實(shí)際貿(mào)易活動(dòng)仍具韌性，運(yùn)價(jià)指標(biāo)走勢分化。截至1月l6日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為1697.9，環(huán)比-26.6%，同比增84.3%;中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為1202.4，較去年12月均值增長6.8%，同比下降22.1%。1月第二周港口貨物吞吐量26275.1萬噸，同比增長4.8%，集裝箱吞吐量685.0萬箱，同比增長6.3%。
國內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端:生產(chǎn)淡季不弱。截止1月16日，2026年開年的生產(chǎn)強(qiáng)度高于往年，高爐開工率平均同比上漲1.44pct至79.04%、電爐產(chǎn)能利用率同比上升7.39pct至53.74%、電爐開工率上漲11.92pct至62.39%;化工方面，PTA產(chǎn)量同比上漲1.12%至144.46萬噸，開工率錄得76.28%;煉油廠開工率同比上漲4.01pct至54.47%。消費(fèi)制造業(yè)方面，反內(nèi)卷仍在持續(xù)，汽車半鋼胎開工率本周環(huán)比上升7.55pct至73.44%。2026年開年雖處淡季但生產(chǎn)保持較高強(qiáng)度，政策發(fā)力、出口強(qiáng)勁和春節(jié)錯(cuò)位是主要原因?！胺磧?nèi)卷”政策仍在發(fā)力，1月14日，市場監(jiān)管總局對攜程實(shí)施壟斷行為立案調(diào)查;同日，工信部、發(fā)改委和市監(jiān)局三部門聯(lián)合召開新能源汽車行業(yè)企業(yè)座談會(huì)，部署規(guī)范新能源汽車產(chǎn)業(yè)競爭秩序相關(guān)工作。
物價(jià)表現(xiàn):(1)CPI:豬肉價(jià)格邊際回暖，蔬菜價(jià)格延續(xù)回落。截止1月16日，豬肉平均批發(fā)價(jià)周環(huán)比上漲肉市場短期呈現(xiàn)供需弱平衡狀態(tài)，旺季需求支撐尚在、出欄量環(huán)比回落使供給壓力邊際緩和，但在供大于求格局未根本扭轉(zhuǎn)前，階段性反彈空間和持續(xù)性均有限。果蔬方面，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)格下跌1.39%,6種重點(diǎn)監(jiān)測水果平均批發(fā)價(jià)上漲0.97%，蘋果期貨結(jié)算價(jià)格環(huán)比下跌0.93%。本周蔬菜價(jià)格呈現(xiàn)先跌后漲的走勢，整體供應(yīng)依然充裕，但受降溫等季節(jié)性因素影響，本周后期價(jià)格出現(xiàn)一定回升。此外，本周雞蛋價(jià)格在供給收縮、春節(jié)備貨需求集中釋放及低庫存放大效應(yīng)的共同推動(dòng)下明顯上行，價(jià)格周環(huán)比上漲2.85%。
(2) PPI:原油價(jià)格震蕩上行，黑色價(jià)格有所反彈。截止1月16日，wTI原油上漲4.50%，布倫特原油上漲5.20%。本周原油走勢主要受中東局勢變化主導(dǎo)。周初,特朗普表態(tài)將對與伊朗開展商業(yè)往來的國家商品征收25%的關(guān)稅，并釋放可能采取軍事行動(dòng)的信號，推動(dòng)油價(jià)顯著上行;隨后其決定暫緩對伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，油價(jià)隨后有所回落。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格環(huán)比分別上漲5.36%、上漲0.87%、上漲0.51%、上漲1.43%。本周雙焦價(jià)格在鋼廠復(fù)產(chǎn)、鐵水產(chǎn)量回升及階段性補(bǔ)庫預(yù)期帶動(dòng)下震蕩偏強(qiáng)，但上漲主要由情緒和預(yù)期驅(qū)動(dòng)，持續(xù)性仍有待需求進(jìn)一步驗(yàn)證。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅、鋁價(jià)格環(huán)比分別上漲1.11%、1.68%。盡管周度價(jià)格仍延續(xù)漲勢，但英偉達(dá)近期悄然修正其于2025年5月發(fā)布的技術(shù)論文，將“1吉瓦機(jī)架需50萬噸銅母線”更正為“約200噸”，這一顯著下調(diào)對銅需求預(yù)期構(gòu)成利空，銅價(jià)短期或面臨一定回調(diào)壓力。此外水泥價(jià)格環(huán)比下跌1.09%，玻璃價(jià)格環(huán)比下跌1.95%。
國內(nèi)宏觀-財(cái)政∶財(cái)政發(fā)行靠前布局，多措并舉協(xié)同發(fā)力。本周發(fā)行一般國債2070億元;發(fā)行地方政府新增專項(xiàng)債227.6億元。從發(fā)行時(shí)間看，今年一季度地方債發(fā)行集中在1月與3月，政策節(jié)奏靠前發(fā)力信號明顯。其中再融資專項(xiàng)債作用突出，一季度發(fā)行規(guī)模約8000億元，并且置換債占比較大，目前數(shù)據(jù)顯示1月發(fā)行規(guī)模為1703.6億元，將有助于為新增項(xiàng)目建設(shè)釋放資金空間，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1月12日，財(cái)
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