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核心觀點(diǎn)
　　日本通脹的轉(zhuǎn)向：2021年起日本通脹上行并突破2%的政策目標(biāo)，擺脫長(zhǎng)期停滯態(tài)勢(shì)，貨幣政策也走向常態(tài)化。背后主導(dǎo)邏輯呈階段性演化特征。
　　從輸入性因素延伸至內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)：從結(jié)構(gòu)上看，初期能源是通脹回升的關(guān)鍵拉動(dòng)，這源于疫后全球通脹的輸入性影響。但外部因素并非通脹上行的唯一推動(dòng)力。隨時(shí)間推移，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)同比中樞已明顯下移，CPI同比漲幅仍長(zhǎng)期維持在相對(duì)高位，受外部擾動(dòng)較小的核心核心CPI、服務(wù)CPI同比同樣走出低迷狀態(tài)。內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)同樣支撐著本輪通脹的修復(fù)。
　　物價(jià)上漲的內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)源于何處？——關(guān)鍵在于工資及物價(jià)之間的互動(dòng)：以服務(wù)業(yè)為例，其生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)領(lǐng)先性上漲；整體工資也呈加速上漲走勢(shì)。工資對(duì)物價(jià)有傳導(dǎo)效應(yīng)，物價(jià)對(duì)工資也會(huì)有反向拉動(dòng)。根據(jù)日央行估算，疫后工資與物價(jià)之間的互動(dòng)出現(xiàn)邊際提升。
　　疫后工資和物價(jià)的互動(dòng)機(jī)制為什么被重新激活？——核心原因是企業(yè)和家庭對(duì)于物價(jià)和工資不會(huì)上漲的固化預(yù)期被打破：日本經(jīng)濟(jì)中物價(jià)與工資已長(zhǎng)期處于低增長(zhǎng)狀態(tài)，低預(yù)期及勞動(dòng)力“買(mǎi)方市場(chǎng)”是工資-物價(jià)良性循環(huán)的主要阻礙。一方面，低通脹環(huán)境對(duì)應(yīng)著更強(qiáng)的價(jià)格剛性，即低通脹-低預(yù)期-企業(yè)避免抬價(jià)-抑制工資成本-價(jià)格持續(xù)剛性。另一方面勞動(dòng)力市場(chǎng)“供過(guò)于求”的結(jié)構(gòu)性因素也強(qiáng)化了這一傳導(dǎo)邏輯。這一機(jī)制中，通縮預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)尤為關(guān)鍵。
　　疫后上述主要阻礙因素均出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，工資及物價(jià)增長(zhǎng)近乎停滯的僵局被打破。一則，外部沖擊動(dòng)搖“價(jià)格不會(huì)漲”的預(yù)期，企業(yè)定價(jià)策略調(diào)整。二則，內(nèi)部勞動(dòng)力市場(chǎng)供需格局也有所轉(zhuǎn)變，企業(yè)調(diào)薪意愿提升。值得注意的是，消費(fèi)者表現(xiàn)出更強(qiáng)的慣性，預(yù)期修復(fù)節(jié)奏相對(duì)遲緩，主因可能在于消費(fèi)者實(shí)際收入的縮水。這反映出目前日本工資與物價(jià)之間還未達(dá)成穩(wěn)固的良性循環(huán)，扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期通縮塑造的固態(tài)預(yù)期并非易事。最后日本通脹走勢(shì)相對(duì)特殊，雖與部分歐元區(qū)國(guó)家通脹修復(fù)存在共性，但日本因匯率及勞動(dòng)力供給緊縮，通脹預(yù)期扭轉(zhuǎn)更徹底。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工資-物價(jià)良性循環(huán)不及預(yù)期；政策協(xié)調(diào)失衡風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性短板構(gòu)成長(zhǎng)期制約。