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開年以來，A股迎來資金搶跑的春季躁動(dòng)行情?！昂ε绿た铡钡男膽B(tài)推動(dòng)行情走向急漲。1月14日證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)滬深北交易所調(diào)整融資保證金最低交易比例、寬基ETF出現(xiàn)大額凈流出，從商業(yè)航天到AI應(yīng)用先后大幅調(diào)整。
　　兩融資金并未離場(chǎng)，而是選擇更為溫和的存量切換。本次上調(diào)融資保證金最低比例發(fā)生在杠桿成交額占比剛觸及均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿的時(shí)候，其水位明顯要低于25Q3，處于2024年9月以來的94.9%分位數(shù)，預(yù)防式降溫意在推動(dòng)慢牛而非終結(jié)牛市。存量轉(zhuǎn)移：從高杠桿轉(zhuǎn)向低杠桿板塊。
　　從“害怕踏空”帶來的搶跑躁動(dòng)，到“細(xì)水長(zhǎng)流”的慢牛行情。盡管兩融在本輪春季躁動(dòng)中起到了加速效果，但并非主導(dǎo)資金。春節(jié)躁動(dòng)的左側(cè)力量來自機(jī)構(gòu)，外資和兩融形成右側(cè)加速，且外資的參與程度比兩融更甚。對(duì)比元旦前后的9個(gè)交易日情況，北向資金成交占比從節(jié)前的10.2%躍升至11.6%，提升1.4個(gè)百分點(diǎn)；而兩融成交占比從11.0%微升至11.4%，僅提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　微觀交易結(jié)構(gòu)顯示資金共識(shí)在加速向AI產(chǎn)業(yè)鏈匯集。第一、盡管寬基指數(shù)ETF資金大幅流出，但主線始終未脫離“泛AI”，半導(dǎo)體和傳媒ETF始終居于前列；第二、資金在AI內(nèi)部形成“螺旋式接力”：年初搶籌存儲(chǔ)芯片與商業(yè)航天，到涌向AI應(yīng)用，再到近期回流存儲(chǔ)并擴(kuò)散至具身智能機(jī)器人；第三、盡管高位擁擠的版塊中有資金在撤出，但充裕的流動(dòng)性依舊先后填充到有色、家電及化工等杠桿資金相對(duì)較少的板塊。
　　從高歌猛進(jìn)到斜率放緩，AI產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)越抱越緊。
　　第一，AI產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯閉環(huán)“存力驅(qū)動(dòng)算力，算力走向應(yīng)用”的景氣投資邏輯可能是資金最容易形成共識(shí)的方向。美股構(gòu)成強(qiáng)力映射，先后啟動(dòng)存儲(chǔ)、設(shè)備、AI應(yīng)用、先進(jìn)封裝在春季躁動(dòng)行情中貢獻(xiàn)彈性力量；
　　第二，金融板塊中適合貢獻(xiàn)絕對(duì)收益的品種是保險(xiǎn)。保險(xiǎn)顯著受益于牛市、科技上行的過程中資產(chǎn)端盈利改善，而當(dāng)進(jìn)攻板塊調(diào)整之時(shí)具備防御屬性；
　　第三、以組合投資的思路篩選行業(yè)，科技貢獻(xiàn)賠率和彈性，用少量的倉位布局穩(wěn)健品種，包括化工、家電和面板等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外科技進(jìn)展可能出現(xiàn)的變化、國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性的變化、股債的平衡機(jī)制被打破，信息更新不及時(shí)等。