>> 申萬宏源-潤豐股份(301035)全年業(yè)績大幅改善，制劑出海價值亟需重估-260121
| 上傳日期： |
2026/1/21 |
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| 519KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周超，宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告：報告期內(nèi)，公司預(yù)計實現(xiàn)營收145.5-147.5億元（YoY+9%至+11%），歸母凈利潤10.3-11.7億元（YoY+129%至160%），扣非歸母凈利潤10.5-11.9億元（YoY+125%至156%）。其中，25Q4單季度預(yù)計實現(xiàn)營收36.4-38.4億元（YoY+4%至9%，QoQ-17%至-12%），歸母凈利潤1.4-2.8億元（YoY+9%至+119%，QoQ-62%至-25%），扣非歸母凈利潤1.7-3.1億元（YoY+34%至+146%，QoQ-50%至-8%），單季度業(yè)績符合預(yù)期。
25年采購需求逐步恢復(fù)，多數(shù)產(chǎn)品價格觸底，公司業(yè)績同比實現(xiàn)大幅改善。25年以來，全球農(nóng)藥終端市場高成本庫存清減，采購需求持續(xù)恢復(fù)，市場價格逐步恢復(fù)正常理性。根據(jù)中農(nóng)立華農(nóng)藥原藥價格指數(shù)，截至2025年12月28日，中農(nóng)立華原藥價格指數(shù)報71.44，同比2024年底下滑2.1%，除草劑、殺蟲劑、殺菌劑價格指數(shù)分別報78.57、63.35、70.07，同比2024年底分別下滑1.6%、1.1%、3.8%，多數(shù)產(chǎn)品價格觸底。25年公司繼續(xù)推進To C業(yè)務(wù)快速成長，殺蟲、殺菌劑業(yè)務(wù)占比提升，“提質(zhì)、增效”主基調(diào)下運營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，毛利率逐季度提升，業(yè)績實現(xiàn)大幅改善。25Q4行業(yè)需求相對偏弱，疊加匯率波動產(chǎn)生匯兌損失以及減值等影響，單季度歸母凈利潤環(huán)比承壓，但經(jīng)營性業(yè)績表現(xiàn)良好。25Q4海外制劑采購需求逐步走弱，雖然渠道庫存處于偏低水平，但并未出現(xiàn)強勁的補庫需求，同時各國匯率變動導(dǎo)致匯兌損失，疊加資產(chǎn)減值及預(yù)計營業(yè)外支出影響等，導(dǎo)致單季度歸母凈利潤環(huán)比下滑。展望2026年，預(yù)計農(nóng)藥需求、產(chǎn)品價格同比2025年將進一步改善，尤其旺季訂單有望超預(yù)期，帶動景氣度加速修復(fù)。
持續(xù)完善優(yōu)化全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，公司制劑出海價值亟待重估。財政部、稅務(wù)局公告，自2026年4月1日起，取消部分農(nóng)藥原藥及中間體出口增值稅退稅，包括草銨膦、精草銨膦以及乙酰甲胺磷、馬拉硫磷、丙溴磷、乙膦鋁、敵百蟲等。短期看，預(yù)計4月1日前，草銨膦、精草銨膦等原藥將出現(xiàn)“搶出口”行情，尤其26H1旺季逐步來臨，也將帶動草甘膦等其他品種的需求。中長期看，降低出口退稅率可以加速淘汰落后原藥產(chǎn)能，同時此次取消退稅并不包括制劑產(chǎn)品，將進一步利好中國農(nóng)藥制劑出口，原藥制劑一體化、制劑海外登記將成為核心競爭力。公司作為國內(nèi)制劑出口領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)完善優(yōu)化全球營銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，隨著ModelC業(yè)務(wù)的成熟和占比提升，北美、歐盟等高門檻、高價值市場拓展，公司盈利能力將持續(xù)加強，看好公司中長期價值的逐步體現(xiàn)。
投資分析意見：維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為11.48、13.97、16.90億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為19、16、13X，行業(yè)景氣度穩(wěn)步修復(fù)，戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)推進，運營質(zhì)量不斷改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格大幅波動；2）匯率變動風(fēng)險；3）產(chǎn)品出口退稅政策變動；4）主要農(nóng)藥進口國政策變化等。
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