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本期投資提示：
　　 25Q4終端需求增速放緩，關稅談判結果陸續(xù)落定提振出口景氣度。1）內(nèi)需：1-12月我國服裝鞋帽、針紡織品零售額1.52萬億元（同比+3.2%），其中10/11/12月分別同比+6.3%/+3.5%/+0.6%，冬季氣溫偏高導致冬裝銷售放緩。2）外需：1-12月我國紡織服裝出口額2938億美元（同比-2.6%），其中紡織品1426億美元（同比+0.4%），服裝及衣著附件1512億美元（同比-5.2%）。相較之下，1-12月越南紡織品出口額396億美元（同比+7.0%），鞋類出口額242億美元（同比+5.8%）。越南出口增速高于我國，反映紡織供應鏈轉移中的產(chǎn)區(qū)訂單分化。我們認為，關稅政策造成不同產(chǎn)區(qū)存在關稅差，將進一步加劇分化、加速轉移，中長期利好有成熟出海能力、可全球調(diào)配產(chǎn)能的企業(yè)。
　　港股運動：行業(yè)整體增速放緩等背景下，高端戶外及垂類運動品牌保持高潛力。12月冬裝消費疲軟拖累25Q4整體銷售，預計25Q4安踏/FILA/戶外品牌流水同比下滑低單/增長中單/增長35%~40%，戶外品牌群延續(xù)高增長，性價比品牌361度線下流水同比增長10%，特步主品牌流水同比增長低單，李寧主品牌流水同比下滑低單。展望26年冬奧會舉辦、春節(jié)假期延長等催化下，運動品牌需求有望穩(wěn)步回升。
　　男女童裝：冬季氣溫偏暖或擾動銷售，女裝困境反轉機會值得關注。1）女裝：預計25Q4欣賀/歌力思/地素營收同比增長高單/持平/持平，歸母凈利潤同比扭虧/扭虧/高增，隨公司前期深度調(diào)整及提質(zhì)增效逐步推進，困境反轉機會值得期待。2）男裝：預計25Q4海瀾營收/歸母凈利潤同比+5%/+20%，主品牌穩(wěn)健增長，城市奧萊單店盈利，26年或加速擴張。3）童裝：預計25Q4森馬營收、歸母凈利潤同比持平，嘉曼營收同比小幅增長，歸母凈利潤降幅環(huán)比25Q3顯著收窄，期待促進生育政策拉動母嬰消費。
　　家紡：富安娜仍處去庫周期，羅萊、水星表現(xiàn)穩(wěn)健。預計25Q4羅萊營收/歸母凈利潤同比+8%/持平，年末萊克星頓或有商譽減值削弱利潤。12月高基數(shù)下，預計水星營收、歸母凈利潤同比+8%/+10%。富安娜仍處去庫存周期，預計營收、歸母凈利潤均下滑。
　　無紡布產(chǎn)業(yè)鏈：持續(xù)受益于品質(zhì)升級、需求擴容的機遇期，業(yè)績維持快速增長。預計25Q4穩(wěn)健/延江/諾邦營收同比+10%/+15%/+20%，歸母凈利潤同比高增/轉盈/+20%，延續(xù)增長態(tài)勢，其中穩(wěn)健利潤高增主要系24Q4低基數(shù)。干濕巾為全球千億、中國百億級市場，且中國增速快于全球，持續(xù)看好背靠優(yōu)質(zhì)供應鏈的新銳專業(yè)品牌崛起。此外，海外熱風無紡布替代空間廣闊，看好深度綁定國際衛(wèi)護品牌的企業(yè)訂單份額持續(xù)提升。
　　紡織制造：Nike等品牌業(yè)績調(diào)整致運動制造鏈業(yè)績波動，看好供給端收縮明確、需求增量涌現(xiàn)的澳毛產(chǎn)業(yè)鏈。1）中游：受Nike、Converse等品牌業(yè)績波動影響，相關制造產(chǎn)業(yè)鏈訂單疲軟，預計25Q4申洲、華利、裕元業(yè)績承壓。2）上游：澳毛產(chǎn)量明確收縮、運動羊毛服飾需求增長抬升澳毛價格，新澳低位充足備料受益澳毛漲價，訂單回暖有望逐步轉化為業(yè)績彈性，預計25Q4營收雙位數(shù)增長，利潤端彈性更高。
　　行業(yè)觀點與投資分析意見：
　　展望26年內(nèi)需有望逐步回暖，挖掘新消費高景氣方向：①高性能戶外：波司登、安踏、滔搏、361度，建議關注伯希和（已遞交招股書）、李寧、特步；②折扣零售：海瀾之家（旗下京東奧萊）；③個護清潔：諾邦股份、穩(wěn)健醫(yī)療、潔雅股份；④睡眠經(jīng)濟：羅萊生活、水星家紡。
　　全球關稅博弈變量逐步落定，不改核心制造全球競爭力：①運動制造產(chǎn)業(yè)鏈：申洲國際、華利集團、裕元集團、偉星股份、百隆東方；②澳毛漲價周期：新澳股份；③衛(wèi)材升級產(chǎn)業(yè)鏈：延江股份。
　　風險提示：消費恢復低于預期；行業(yè)競爭加??；存貨減值風險；原材料成本上漲。