>> 浙商證券-中船防務(wù)(600685)點評報告：年報預(yù)告符合預(yù)期，業(yè)績加速釋放-260121
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
大小： |
736KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁，王華君，張菁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：1月10日盤后，公司發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)增公告。
2025年報業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，預(yù)計2025年歸母凈利潤同比增長150%-197%
預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤9.4億元至11.2億元，同比增長149.61%-196.88%；扣非歸母凈利潤8.5億元至10.2億元，同比增加153.27%-203.93%。單2025Q4，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.85至4.65億元，同比增長49.94%-144.67%；扣非歸母凈利潤2.45至4.15億元，同比增長39.25%-135.92%。2025年公司業(yè)績顯著增長主要系1）船舶產(chǎn)品收入及生產(chǎn)效率有所提升，產(chǎn)品毛利同比改善；2）聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著提升，參股公司分紅金額增加，公司確認(rèn)投資收益同比大幅增加。
船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產(chǎn)能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上
周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善。1）需求：①量：根據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2025年全球船舶行業(yè)新接訂單同比下降24.2%。其中，箱船同比增長4.8%，油輪同比下降30.3%；散貨船下降30.7%；LNG船同比下降56.1%；其他船型同比下降52.0%；②價：截至2026-1-16，克拉克森新船造價指數(shù)報收184.69點，今年以來增長0.01%，2021年以來增長46.82%，位于歷史峰值96.4%分位。船位緊張與通脹壓力推動船價持續(xù)上漲；2）供給：船廠運載已近飽和，但活躍船廠數(shù)量及交付量相較上一輪周期顯著下降，供需緊張或推動船價持續(xù)走高。由于供給收縮、擴產(chǎn)困難，疊加換船周期、環(huán)保政策，供需緊張有望驅(qū)動船價持續(xù)創(chuàng)新高，船舶周期有望震蕩上行。
周期趨勢：需求端換船周期、環(huán)保政策驅(qū)動，油輪和散貨船新單接力，供給端船廠擴產(chǎn)有限，船價有望創(chuàng)新高。
集團船舶總裝資產(chǎn)整合拉開序幕，競爭格局改善，效率提升可期。船舶總裝資產(chǎn)整合推進，競爭格局有望優(yōu)化。中船集團旗下總裝資產(chǎn)整合有望進一步加強內(nèi)部協(xié)同，提升規(guī)模效應(yīng)和加強精益化管理。公司是中國船舶集團旗下唯一“A+H”平臺，在集團解決同業(yè)競爭方面有望受益。
控股公司黃埔文沖與參股公司廣船國際為核心造船企業(yè)，在手訂單飽滿
1）黃埔文沖：公司控股子公司，控股比例54.54%。截止2024-12-31，手持訂單616億元，在手訂單飽滿；2）廣船國際：公司參股子公司，參股比例41.02%。2024年廣船國際主營業(yè)務(wù)收入172.29億元，同比下降2%；主營業(yè)務(wù)利潤20.19億元，同比增長24%。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)庫，截止2026-1-21，手持訂單673萬載重噸、338CGT，在手訂單飽滿。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為10.3、17.4、29.5億元，同比增長173%、69%、70%，CAGR=69%。2026年1月21日收盤價對應(yīng)PE為43、26、15倍，PB為2.4、2.2、1.9，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）造船需求不及預(yù)期；2）原材料價格波動。
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