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多品類布局，細分市場頭部品牌。君樂寶從酸奶起家，于2000年正式成立。2013年推出高端酸奶品牌“純享”，增強酸奶品類布局。2014年推出首款嬰配粉，切入奶粉賽道，并于2016年進入香港市場。2017年公司研發(fā)出零蔗糖配方，推出品牌“簡醇”，正式進入健康酸奶賽道。2019年推出高端鮮奶品牌“悅鮮活”，進一步豐富產(chǎn)品矩陣。伴隨全國市場的布局，按中國市場零售額統(tǒng)計，簡醇和悅鮮活分別于2022年/2024年成為低溫酸奶/高端鮮奶的第一品牌。
　　液態(tài)奶和奶粉為主要經(jīng)營品類，低溫酸奶為最大細分品項。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，25Q1-Q3乳制品收入占比87%，其中主要品類液態(tài)奶和奶粉分別在總收入占比61%/22%。對液態(tài)奶進一步拆解，低溫/常溫各占70%/30%，低溫液態(tài)奶中低溫酸奶和鮮奶分別占比65%/35%，對應在總收入中占比27.7%/14.9%。常溫液態(tài)奶中常溫酸奶和常溫白奶分別占比29%/71%，對應在總收入中占比5.4%/13.1%。
　　低溫品類引領(lǐng)增長，常溫/奶粉收入增速有所放緩。25Q1-Q3低溫酸奶/鮮奶/常溫酸奶/常溫白奶/奶粉分別實現(xiàn)營業(yè)收入42/22/8/20/33億元，其中常溫品類和奶粉受經(jīng)營環(huán)境影響有所承壓，收入均有所下滑。低溫酸奶收入表現(xiàn)相對穩(wěn)健，收入同比增長1%。鮮奶全國化拓展下增勢良好，收入同比增長41%。
　　公司具備較強的單品打造能力，核心品牌已成長為細分龍頭。經(jīng)產(chǎn)品端的長期沉淀，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，不同細分品類均有豐富的SKU儲備，核心品牌競爭優(yōu)勢逐步增強。其中“簡醇”以零蔗糖配方為核心賣點，開辟新細分賽道。產(chǎn)品契合消費者健康化需求，2022年起成為低溫酸奶第一品牌，2024年在國內(nèi)低溫酸奶中市場份額提升至7.9%?！皭傰r活”通過INF0.09秒超瞬時殺菌技術(shù)，保留更多活性營養(yǎng)和更新鮮口感的同時，將保質(zhì)期延長至19天，有效擴大銷售半徑，為產(chǎn)品的全國化布局提供分銷基礎(chǔ)。2024年悅鮮活收入體量增至18.8億元，同比增長38%，成為高端鮮奶龍頭品牌，在國內(nèi)高端鮮奶中市場份額達24%。25Q1-Q3悅鮮活實現(xiàn)收入18.4億元，同比增長37.6%，延續(xù)2024年增長態(tài)勢。
　　經(jīng)銷業(yè)務為主，持續(xù)開拓新渠道。從渠道結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)銷渠道為主要銷售模式，25Q1-Q3收入占比約69%。公司優(yōu)化經(jīng)銷體系，主動淘汰低效經(jīng)銷商。截至25Q3末，經(jīng)銷商數(shù)量為5504家，較2024年末減少107家。銷售網(wǎng)絡覆蓋約40萬家低溫液奶零售終端和7萬家奶粉零售終端。直營渠道中各細分渠道占比較小，KA/電商平臺/線上自營/企事業(yè)單位收入占比分別為7%/4%/3%/10%。25年受終端需求偏淡影響，各渠道較24年有不同程度承壓。其中KA和電商平臺渠道收入仍保持較高增速，或與公司推進新零售渠道布局有關(guān)。此外，公司積極開發(fā)2B業(yè)務，為頭部現(xiàn)制咖啡茶飲店及烘焙場景提供乳品原料，2024年實現(xiàn)收入5.03億元，25Q1-Q3增長至5.07億元。
　　產(chǎn)品導入+區(qū)域整合，實現(xiàn)全國銷售網(wǎng)絡建設(shè)。公司持續(xù)推進全國化布局，在華北/華東/華中/華南四個核心銷售區(qū)域基礎(chǔ)上，于23年7月收購區(qū)域性乳企品牌“銀橋”和“來思爾”，為西北和西南市場提供抓手。核心區(qū)域中，華北為主要銷售市場，2024年收入占比29.1%。華東/華中/華南區(qū)域增長積極，25Q1-Q3收入分別同比增長9.7%/19.2%/57.3%，延續(xù)2024年的增長態(tài)勢。公司在低溫酸奶的市場基礎(chǔ)上，導入鮮奶產(chǎn)品助力市場開拓，華東/華中/華南市場2024年/25Q1-Q3鮮奶收入同比增速均超過45%。海外市場方面，公司以香港市場為起點，逐步探索東南亞市場，目前悅鮮活和純享品牌已進入香港、澳門市場。
　　風險分析：渠道拓展不及預期，原材料成本波動風險，上市進展不及預期。