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我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS復(fù)合增速為33%
　　公司深耕電磁功能材料與結(jié)構(gòu)（EMMS）領(lǐng)域，已形成從制備到工程化應(yīng)用的完整閉環(huán)，產(chǎn)品覆蓋隱身功能涂層材料、隱身功能結(jié)構(gòu)件及電磁兼容材料等業(yè)務(wù)體系。公司在低頻超寬帶、多頻譜兼容及薄型輕量化等核心技術(shù)上具備顯著優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品已在我國(guó)第四代、第五代戰(zhàn)機(jī)等重點(diǎn)型號(hào)上實(shí)現(xiàn)定型批產(chǎn)。同時(shí)，公司積極延伸業(yè)務(wù)邊界，布局新一代電波暗室及電磁測(cè)控服務(wù)，正加速向“材料—結(jié)構(gòu)—測(cè)試”一體化平臺(tái)型企業(yè)演進(jìn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2025年至2027年的歸母凈利潤(rùn)為5.49/8.48/9.64億元，EPS為1.37/2.12/2.41元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為49.2/31.8/28.0倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)防預(yù)算穩(wěn)增疊加裝備代際升級(jí)，隱身材料賽道景氣度持續(xù)上行
　　隱身能力已成為五代機(jī)及未來(lái)六代機(jī)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)需求受“軍機(jī)放量+代際升級(jí)+后裝維護(hù)”三重邏輯共同驅(qū)動(dòng)。2025年我國(guó)國(guó)防預(yù)算同比增長(zhǎng)7.15%，為行業(yè)發(fā)展提供宏觀支撐。隨著新型號(hào)裝備列裝加速及實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練帶來(lái)的存量市場(chǎng)耗材需求釋放，行業(yè)天花板不斷抬升，公司作為核心供應(yīng)商，訂單確定性與持續(xù)性顯著，有望充分受益于行業(yè)的高景氣周期。我們認(rèn)為公司2024年至2027年佳馳科技隱身材料營(yíng)收期間復(fù)合增速有望超30%。
　　新老業(yè)務(wù)共振驅(qū)動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，定價(jià)機(jī)制與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)鎖定高毛利優(yōu)勢(shì)
　　受益于隱身涂層訂單穩(wěn)定與新型隱身功能結(jié)構(gòu)件的放量，公司2019-2024年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)43.96%，2025年前三季度營(yíng)收延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。盈利能力方面，公司軍品銷(xiāo)售遵循成熟的定價(jià)議價(jià)規(guī)則，保障了合理的利潤(rùn)空間；同時(shí)，公司掌握關(guān)鍵吸收劑的自研自產(chǎn)能力，并構(gòu)建“主力+替補(bǔ)”的雙軌制供應(yīng)鏈體系，有效控制成本波動(dòng)。在收入規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，公司憑借核心技術(shù)壁壘與供應(yīng)鏈韌性，確立了毛利率長(zhǎng)期維持高位穩(wěn)定的特征。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品審價(jià)及采購(gòu)節(jié)奏變動(dòng)可能引發(fā)業(yè)績(jī)波動(dòng)；客戶高度集中，議價(jià)能力偏弱；研發(fā)迭代風(fēng)險(xiǎn)