>> 國信證券-贊宇科技(002637)levy稅率上調(diào)至12.5%，杜庫達改擴建項目持續(xù)爬坡-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
大小： |
180KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林，張歆鈺 |
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事項：
事件：2026年1月15日據(jù)生意社報導(dǎo)，印尼國家種植園基金機構(gòu)負責人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，從2026年3月1日起，印尼將把毛棕櫚油出口levy稅率從10%提高到12.5%。精煉產(chǎn)品的稅率也將提高2.5個百分點。
國信化工觀點：1）印尼毛棕櫚油出口稅率提升，將增厚公司印尼杜庫達單噸盈利水平；2）印尼杜庫達新增產(chǎn)能有序釋放，疊加稅金增加有望實現(xiàn)量價齊升；3）表面活性劑、代加工業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，推動盈利上行；4）靜待OPO結(jié)構(gòu)脂產(chǎn)能爬坡。
公司為國內(nèi)油脂化工、表面活性劑、洗護加工領(lǐng)先企業(yè)，油脂化學品產(chǎn)能超過100萬噸/年、表面活性劑超120萬噸/年產(chǎn)能、OEM/ODM達110萬噸/年。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年收入149/173/188億元，同比增速39%/16%/8%，歸母凈利潤為3.0/4.1/5.1億元，同比增速119%/37%/24%；攤薄EPS為0.63/0.87/1.08元，當前股價對應(yīng)PE為19.6/14.2/11.4X，維持“優(yōu)于大市”評級。
評論：
印尼毛棕櫚油出口稅率提升，將增厚公司印尼杜庫達單噸盈利水平
2026年1月15日據(jù)生意社報導(dǎo)，印尼國家種植園基金機構(gòu)負責人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，從2026年3月1日起，印尼將把毛棕櫚油出口levy稅率從10%提高到12.5%。精煉產(chǎn)品的稅率也將提高2.5個百分點。直接進口印尼棕櫚油需要繳納duty與levy稅金，棕櫚油價格越高則繳納稅金金額越高；進口以棕櫚油為原料制備的如硬脂酸等油化產(chǎn)品則關(guān)稅為零。公司在印尼雅加達擁有杜庫達印尼有限公司，主要生產(chǎn)銷售硬脂酸、氫化油等油脂化工產(chǎn)品，產(chǎn)品與原料棕櫚油相比可與產(chǎn)業(yè)鏈上下游共享豐厚的稅金優(yōu)惠。本次levy稅率的提升在同等棕櫚油價的前提下將提升稅金絕對值，進而提升杜庫達公司的盈利水平。
印尼杜庫達新增產(chǎn)能有序釋放，疊加稅金增加有望實現(xiàn)量價齊升
2025年上半年杜庫達實現(xiàn)凈利潤1.02億元，約占公司營業(yè)利潤的71%。2025年上半年杜庫達盈利同比增加48%，主要由于棕櫚油價格同比上漲帶動稅金增長，以及杜庫達產(chǎn)品銷量同比增長。此外杜庫達改擴建項目正順利推進，2025年下半年起逐步釋放，疊加本次稅率提升，未來有望實現(xiàn)量價齊升，推動公司盈利能力和規(guī)模再上新臺階。
表面活性劑、代加工業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，盈利能力逐步修復(fù)
公司當前擁有表面活性劑超120萬噸、OEM/ODM代加工110萬噸產(chǎn)能，隨著代加工業(yè)務(wù)開工率達到40-50%，則行業(yè)平均毛利率水平將達20%。公司當前已簽約白貓、聯(lián)合利華等國內(nèi)外大客戶，產(chǎn)能開工率實現(xiàn)逐步提升。若今年公司開工率提升至40%以上，則代加工將由虧轉(zhuǎn)盈，帶動公司在表活、代加工業(yè)務(wù)板塊盈利修復(fù)。
靜待OPO結(jié)構(gòu)脂產(chǎn)能爬坡
OPO結(jié)構(gòu)脂是油酸和棕櫚油的重要下游產(chǎn)品，其分子結(jié)構(gòu)與母乳脂肪結(jié)構(gòu)較為相似，能夠更好地模擬母乳脂肪在嬰兒體內(nèi)的消化吸收過程。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2024年全球OPO市場規(guī)模約9.8億美元，主要生產(chǎn)企業(yè)包括帝斯曼、嘉吉、Arla集團等，國內(nèi)以進口為主。公司計劃在現(xiàn)有2萬噸OPO產(chǎn)能基礎(chǔ)上逐步實現(xiàn)爬坡，年內(nèi)有望實現(xiàn)千噸級銷售。
投資建議
公司為國內(nèi)油脂化工、表面活性劑、洗護加工領(lǐng)先企業(yè)，油脂化學品產(chǎn)能超過100萬噸/年、表面活性劑超120萬噸/年產(chǎn)能、OEM/ODM達110萬噸/年。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年收入149/173/188億元，同比增速39%/16%/8%，歸母凈利潤為3.0/4.1/5.1億元，同比增速119%/37%/24%；攤薄EPS為0.63/0.87/1.08元，當前股價對應(yīng)PE為19.6/14.2/11.4X，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示
政策風險，棕櫚油價格大幅波動風險，匯率大幅波動風險，新產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期風險等。
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