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核心觀點(diǎn)
　　產(chǎn)業(yè)周期看財(cái)險(xiǎn)：我國(guó)新能源車(chē)險(xiǎn)已步入“量?jī)r(jià)齊升”的黃金發(fā)展期。在“雙碳”目標(biāo)的國(guó)家戰(zhàn)略指引與延續(xù)性的購(gòu)置稅減免等政策激勵(lì)下，我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率持續(xù)快速提升。2024年，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占總新車(chē)銷(xiāo)量的比例已高達(dá)40.9%，零售滲透率逼近50%，其銷(xiāo)量增速顯著超越傳統(tǒng)燃油車(chē)，這為車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的原生動(dòng)力。與此同時(shí)，“高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）”滲透率超過(guò)50%以及“基于使用行為的保險(xiǎn)（UBI）”等創(chuàng)新模式的普及，正從技術(shù)層面重塑車(chē)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理與定價(jià)邏輯，為行業(yè)破解成本困局提供了關(guān)鍵工具。
　　新能源車(chē)險(xiǎn)高增長(zhǎng)背后是當(dāng)前“高成本、高賠付”壓力，其根源在于新能源汽車(chē)與傳統(tǒng)燃油車(chē)在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)上的本質(zhì)差異。以電池、電機(jī)、電控為核心的“三電系統(tǒng)”成本高昂且維修壁壘高，其風(fēng)險(xiǎn)是傳統(tǒng)精算模型未曾充分定價(jià)的。智能化部件的引入使得事故責(zé)任認(rèn)定復(fù)雜化，同時(shí)年輕化、高頻使用的車(chē)主結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致了更高的出險(xiǎn)頻率。2024年行業(yè)承保虧損達(dá)57億元的數(shù)據(jù)，直觀顯示出傳統(tǒng)車(chē)險(xiǎn)模式與新能源汽車(chē)結(jié)構(gòu)性特征之間的深刻錯(cuò)配。
　　行業(yè)盈利模型亟待重構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)減量、生態(tài)融合、標(biāo)準(zhǔn)出海三大核心方向構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘，龍頭效應(yīng)凸顯。一是近年來(lái)以頭部“老三家”為代表的險(xiǎn)企大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，優(yōu)化風(fēng)控水平。平安產(chǎn)險(xiǎn)通過(guò)此類(lèi)技術(shù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)減損超百億元；人保財(cái)險(xiǎn)則通過(guò)“萬(wàn)象云”平臺(tái)提供動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像與預(yù)警，推動(dòng)風(fēng)控從“事后理賠”轉(zhuǎn)向“事前預(yù)防”。二是與主機(jī)廠的生態(tài)融合，以破解數(shù)據(jù)孤島與維修成本難題。車(chē)企通過(guò)設(shè)立或收購(gòu)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)深度介入，而險(xiǎn)企則與主機(jī)廠在數(shù)據(jù)共享、維修網(wǎng)絡(luò)共建等方面開(kāi)展戰(zhàn)略合作，關(guān)系從零和博弈轉(zhuǎn)向共生共贏。最后，跟隨中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈出海，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。以人保財(cái)險(xiǎn)依托安盛網(wǎng)絡(luò)為比亞迪歐洲車(chē)主提供本地化服務(wù)為典型，中國(guó)險(xiǎn)企正以“前端合作、中臺(tái)賦能、后臺(tái)再?！钡哪Ｊ?，伴隨國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)的全球擴(kuò)張，將國(guó)內(nèi)積累的數(shù)據(jù)與風(fēng)控能力向海外市場(chǎng)輸出。
　　投資建議：新能源車(chē)險(xiǎn)賽道正從初期粗放增長(zhǎng)邁向以科技與生態(tài)為核心的高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)階段。盡管短期盈利承壓，但其長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間與戰(zhàn)略?xún)r(jià)值明確。我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注相應(yīng)企業(yè)在數(shù)據(jù)科技領(lǐng)域投入領(lǐng)先、與頭部新能源主機(jī)廠綁定深入、以及在國(guó)際化布局上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和清晰路徑的頭部保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。以“老三家”為代表的險(xiǎn)企更有可能將當(dāng)前的規(guī)模與場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與成本管控能力，從而穿越周期，分享行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革帶來(lái)的超額成長(zhǎng)。我們建議關(guān)注車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性重構(gòu)基于下頭部財(cái)險(xiǎn)公司的投資機(jī)遇，建議關(guān)注中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)險(xiǎn)維修成本較高；COR表現(xiàn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等