>> 國投證券-天孚通信(300394)AI算力加速推動光通信需求，全球布局把握行業(yè)機(jī)遇-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬良，常思遠(yuǎn) |
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事件：
1月21日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤預(yù)計18.81-21.50億元，同比增長40.00%–60.00%;歸母扣非凈利潤18.29-21.08億元，同比增長39.19%–60.40%。
AI算力加速推動光通信需求，行業(yè)結(jié)構(gòu)升級打開成長空間
天孚通信2025年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長40.00%–60.00%，扣非凈利潤同比增長39.19%–60.40%，業(yè)績延續(xù)較快增長態(tài)勢。公司業(yè)績提升的核心驅(qū)動來自人工智能產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展背景下，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)及算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)升級，高速光通信系統(tǒng)需求顯著增長。從行業(yè)層面看，AI集群部署對數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)（DCI）及跨數(shù)據(jù)中心互聯(lián)提出更高帶寬、低功耗和低時延要求，推動光通信鏈路向400G/800G乃至1.6T等更高速率方案演進(jìn)，高速光器件在系統(tǒng)中的價值量與滲透率同步提升。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2024年全球以太網(wǎng)光模塊市場同比增長93%，并預(yù)計2025–2026年仍將分別保持48%和35%的較高增速，顯示高速數(shù)據(jù)通信需求已由階段性修復(fù)逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性成長。
在此行業(yè)趨勢下，公司在高速光引擎及核心光器件領(lǐng)域的長期技術(shù)積累和產(chǎn)品布局逐步兌現(xiàn)為訂單增長。隨著AI驅(qū)動型數(shù)據(jù)通信需求持續(xù)放量，高速產(chǎn)品需求彈性明顯。Cignal AI預(yù)計，AI相關(guān)數(shù)據(jù)通信光組件全球收入將在2025年超過180億美元，并在2024–2029年維持20%以上的復(fù)合增長率，其中800G及新一代1.6T光模塊將成為主要增長引擎，有利于如天孚通信等具備高速產(chǎn)品量產(chǎn)能力與客戶認(rèn)證優(yōu)勢的廠商持續(xù)提升競爭力。需要關(guān)注的是，報告期內(nèi)受匯兌損失影響，公司財務(wù)費用同比上升，對短期利潤增速形成一定擾動。
全球化布局戰(zhàn)略促進(jìn)市場拓展，CPO技術(shù)布局夯實新優(yōu)勢
在全球化產(chǎn)能布局方面，公司持續(xù)推進(jìn)泰國生產(chǎn)基地建設(shè)。根據(jù)公司披露，泰國產(chǎn)能分兩期投產(chǎn)，其中一期項目已于2024年年中投入使用，目前正根據(jù)客戶需求逐步擴(kuò)充產(chǎn)能；截至2025年6月，二期項目已完成廠房裝修交付，正在進(jìn)行設(shè)備調(diào)試及樣品制作，并進(jìn)入客戶驗證階段。天孚通信通過構(gòu)建跨區(qū)域產(chǎn)能體系提升全球交付與業(yè)務(wù)協(xié)同能力。這一戰(zhàn)略布局有助于提升全球市場覆蓋與供應(yīng)鏈彈性，同時通過研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，增強(qiáng)在高速光通信細(xì)分領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢與長期盈利能力。
共封裝光學(xué)（Co-Packaged Optics，CPO）是光通信演進(jìn)中的關(guān)鍵技術(shù)方向，能夠優(yōu)化數(shù)據(jù)中心內(nèi)部及跨數(shù)據(jù)中心互聯(lián)的能效和延遲，是應(yīng)對大型AI數(shù)據(jù)中心對高速互聯(lián)需求的重要解決方案，正逐步從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化，并成為AI算力集群互聯(lián)的主要技術(shù)路徑。
天孚通信在CPO技術(shù)上已有戰(zhàn)略布局，并與英偉達(dá)GTC大會推出的CPO交換機(jī)項目建立供應(yīng)鏈合作關(guān)系。根據(jù)公告，公司在CPO產(chǎn)品上提供超精密光纖連接解決方案，成為英偉達(dá)CPO生態(tài)的關(guān)鍵組成部分。這表明公司在高速光引擎及光互連組件方面的技術(shù)積累已能夠向產(chǎn)業(yè)化訂單轉(zhuǎn)化，體現(xiàn)了其在下一代光互聯(lián)體系中的核心競爭力。隨著CPO技術(shù)逐步進(jìn)入商用化階段，以及AI數(shù)據(jù)中心對高帶寬、低功耗互聯(lián)需求的持續(xù)增長，天孚通信的技術(shù)和產(chǎn)品布局有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為訂單規(guī)模和業(yè)績貢獻(xiàn)，為公司在全球高速光通信產(chǎn)業(yè)鏈中的長期競爭力提供支撐。
投資建議：
天孚通信作為高速光通信核心器件龍頭，正通過“產(chǎn)品技術(shù)+全球化產(chǎn)能”雙輪驅(qū)動實現(xiàn)戰(zhàn)略升級，我們認(rèn)為公司具備明確的成長機(jī)遇與估值提升動力。我們預(yù)計天孚通信2025-2027年營業(yè)收入分別為55.87億元、89.64億元、119.03億元，凈利潤分別為21.29億元、32.84億元、41.44億元，給予26年56倍PE，目標(biāo)價236.3元，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期的風(fēng)險；上游物料供應(yīng)緊張；匯率波動與外匯風(fēng)險等。
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