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事項(xiàng)：
　　2026年1月20日，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會組織召開人身保險(xiǎn)業(yè)利率研究專家咨詢委員會（原“人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率專家咨詢委員會”）2025年四季度例會，認(rèn)為當(dāng)前普通型人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為1.89%。
　　評論：
　　最新預(yù)定利率研究值為1.89%，距離下調(diào)紅線還有14bps，降幅環(huán)比顯著收斂。2025年9月1日開始，人身險(xiǎn)行業(yè)普通型保險(xiǎn)預(yù)定利率上限由2.5%下調(diào)至2%，分紅型對應(yīng)1.75%，萬能險(xiǎn)最低保證利率上限為1%。根據(jù)預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，預(yù)定利率研究值需連續(xù)兩個(gè)季度小于當(dāng)前預(yù)定利率最高值25bps及以上，才會觸發(fā)預(yù)定利率上限下調(diào)，對應(yīng)當(dāng)前門檻值為1.75%。當(dāng)前研究值為1.89%，環(huán)比上個(gè)季度下降1bp，降幅顯著收斂。
　　根據(jù)歷次預(yù)定利率研究值進(jìn)行倒算推測，我們預(yù)計(jì)10年期國債到期收益率250日均到達(dá)1.56%及以下或?qū)⒂|及預(yù)定利率研究值1.75%的下調(diào)紅線。截至2026/1/21，10年期國債到期收益率250日均為1.76%，當(dāng)前值為1.83%。我們認(rèn)為，當(dāng)前利率環(huán)境短期內(nèi)或仍有進(jìn)一步上行可能性，預(yù)定利率研究值短期內(nèi)或已企穩(wěn)。下一個(gè)季度預(yù)定利率研究值較大概率不會低于1.75%，我們預(yù)計(jì)2026年人身險(xiǎn)行業(yè)普通型保險(xiǎn)預(yù)定利率上限或維持當(dāng)前2%水平。
　　投資建議：預(yù)定利率研究值下降趨勢大幅收斂，2026年預(yù)計(jì)不再調(diào)整預(yù)定利率上限。短期來看，今年不再有“炒停售”紅利期，預(yù)計(jì)Q3負(fù)債端增速或有承壓，同時(shí)下半年來看新業(yè)務(wù)價(jià)值率改善的幅度或顯著小于去年同期。長期來看，預(yù)定利率研究值或企穩(wěn)，釋放行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展利好信號，資產(chǎn)端再配置壓力顯著收斂。我們認(rèn)為，在過去三年負(fù)債成本持續(xù)壓降背景下，當(dāng)前壽險(xiǎn)行業(yè)頭部險(xiǎn)企“利差損”或已基本解決，部分人身險(xiǎn)標(biāo)的PEV估值有望修復(fù)至1x以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)、利率下行、測算誤差