久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　25Q4安踏主品牌流水跌低單，F(xiàn)ILA流水增中單，其他品牌流水增35-40%。主品牌線下業(yè)態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)，線上業(yè)務(wù)26年有望改善。FILA品牌勢(shì)能有望維持，Descente轉(zhuǎn)向健康增長(zhǎng)，Kolon仍處品牌勢(shì)能釋放期。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮到26年多個(gè)品牌有投入計(jì)劃，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027凈利潤(rùn)為131.1/141.2/158.5億元，給予2025年P(guān)E估值區(qū)間20X，按照1港元=0.9人民幣元匯率換算，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)104.1港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司公布25Q4流水表現(xiàn)：25Q4安踏主品牌同比下降低單位數(shù)，我們預(yù)計(jì)主要受到暖冬、26年春節(jié)較晚導(dǎo)致消費(fèi)后移以及電商調(diào)整期等影響；FILA同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，較Q3環(huán)比加速。其他品牌同比增長(zhǎng)35-40%。25年全年安踏主品牌增長(zhǎng)低單位數(shù)，符合此前指引。FILA增長(zhǎng)中單位數(shù)，其他品牌增長(zhǎng)45%-50%。
　　主品牌線下業(yè)態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)，線上業(yè)務(wù)26年有望改善。我們預(yù)計(jì)安踏主品牌折扣整體穩(wěn)定、線上略有改善，庫(kù)存處于健康區(qū)間。新店型方面，我們預(yù)計(jì)安踏冠軍截至年底約150家店，流水突破10億元；25年針對(duì)加盟商渠道改造了近300家燈塔店。單店店效比普通門(mén)店高出60%以上；超級(jí)安踏仍在調(diào)整商業(yè)模式和供應(yīng)鏈規(guī)模以優(yōu)化利潤(rùn)模型。安踏電商業(yè)務(wù)進(jìn)一步優(yōu)化全平臺(tái)商品規(guī)則與中臺(tái)資源的整合，我們預(yù)計(jì)26年電商表現(xiàn)有望改善。
　　FILA品牌勢(shì)能有望維持，Descente轉(zhuǎn)向健康增長(zhǎng)，Kolon仍處品牌勢(shì)能釋放期。FILA堅(jiān)持“高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚”定位，加強(qiáng)高爾夫、網(wǎng)球等專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)心智，渠道端推出FILATopia、Kids主題等多種新店型，側(cè)重品牌體驗(yàn)與情緒價(jià)值。我們預(yù)計(jì)26年有望憑借新品占比提升與店鋪形象升級(jí)維持品牌勢(shì)能。戶外方面，Descente流水預(yù)計(jì)破100億元，增長(zhǎng)由高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向穩(wěn)健可持續(xù)增長(zhǎng)。Kolon仍處品牌勢(shì)能釋放期，我們預(yù)計(jì)核心商圈布局基本完成，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)由開(kāi)店轉(zhuǎn)向店效與社群運(yùn)營(yíng)。
　　展望2026年：安踏主品牌有望扭轉(zhuǎn)Q4微跌趨勢(shì)，F(xiàn)ILA目標(biāo)保持現(xiàn)有勢(shì)能、穩(wěn)健增長(zhǎng)，Descente/Kolon由于基數(shù)變大，增速將自然放緩、但預(yù)計(jì)仍為雙位數(shù)增長(zhǎng)?？紤]到安踏和FILA在26體育大年將在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、渠道升級(jí)上持續(xù)投入，OPMargin將會(huì)有所壓縮，狼爪將并表全年（25年僅并表半年），且處于業(yè)務(wù)調(diào)整虧損期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。零售環(huán)境疲軟，新品牌整合不達(dá)預(yù)期，拓店進(jìn)程放緩等。