>> 招商證券-礦山機械行業(yè)點評報告：全球礦機景氣周期在即，把握“國際化+資源化”雙主線-260123
| 上傳日期： |
2026/1/23 |
大小： |
1173KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郭倩倩，高楊洋 |
| 行業(yè)名稱： |
機械 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美聯(lián)儲降息預(yù)期強化+礦類大宗價格走強的背景下，全球礦山機械行業(yè)需求或迎拐點，我們看好的是β迎來中長期向上的景氣周期，建議關(guān)注“露天礦機/出海進展領(lǐng)先”及“商業(yè)模式存在邊際變化”的雙主線投資方向。
市場畫像：萬億級大賽道，海外需求主導(dǎo)。根據(jù)precedence research，全球礦山機械市場規(guī)模約1000～1500億美元，按照工藝環(huán)節(jié)分類，分為礦鉆&鑿巖、碎磨、礦物處理、露天礦裝備、地下礦裝備，占比24%、21%、20%、19%、16%，結(jié)構(gòu)相對均衡。國內(nèi)相對傳統(tǒng)的礦機龍頭包括天地科技、鄭煤機、中信重工等，主要涉及地下礦裝備以及碎磨/礦物處理裝備，以國內(nèi)煤礦地下開采為主；相對新銳的礦機龍頭包括徐工機械、三一國際等，主要涉及礦卡、礦挖等露天礦裝備，海外需求占比超90%。近年，國內(nèi)煤炭行業(yè)受供需失衡、新能源替代影響有所承壓，而以銅、金為代表的有色金屬在新興產(chǎn)業(yè)需求刺激下供給相對偏緊、價格持續(xù)走高，因此我們看好的是以海外需求主導(dǎo)的露天礦機賽道的投資機遇。
需求展望：礦企資本開支中位震蕩，新一輪景氣周期或臨近。根據(jù)Parker Bay，2025年上半年，全球龍頭礦企資本開支138億美元，同比-5.48%（必和必拓、力拓等不披露單季資本開支，前者FY2025資本開支98億美元，同比+5%，后者FY2024資本開支96億美元，同比+35%）；全球露天礦機出貨量2493臺，同比+5.37%。盡管近年大宗商品價格結(jié)構(gòu)性走強，但受全球宏觀經(jīng)濟、美元利率等因素壓制，礦企資本開支與礦機出貨規(guī)模近年于歷史分位數(shù)中位震蕩，距離2012年上輪周期高點仍有約30%的向上修復(fù)空間。展望未來，在美元持續(xù)降息預(yù)期下，2026年全球礦機景氣度升溫具備更高確定性，而中期維度隨著資源品供給緊張加劇、礦山品味下降，全球礦機有望迎來新一輪創(chuàng)新高式的上行周期（卡特彼勒預(yù)計2024-2035年全球關(guān)鍵礦種需求增長39%，2024-2030年全球礦業(yè)資本開支增長50%）。
產(chǎn)業(yè)趨勢：設(shè)備企業(yè)商業(yè)模式從“裝備制造”邁向“運營服務(wù)、資源開發(fā)”。受國內(nèi)存量市場競爭加劇等因素影響，部分礦機企業(yè)尋求新增長極的訴求日益強烈，催生了向下游礦山延伸、以運營/投資帶動主業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢：2025年5月，耐普礦機公告擬以4500萬美元認(rèn)購維理達(dá)資源22.5%股權(quán)，參與Alacran銅金銀礦開發(fā)建設(shè)，項目稅后凈現(xiàn)值3.6億美元；2025年7月，南礦集團與SucpassGold簽訂Brownhill金礦項目合作協(xié)議，參與津巴布韋Brownhill金礦開采，項目概算分成2730萬美元；2025年12月，南礦集團與偉業(yè)選礦簽訂460萬噸/年選礦項目設(shè)備采購及生產(chǎn)運營合同，預(yù)計10年運營費用30億元；2026年1月，浙礦股份公告擬以488.53萬人民幣認(rèn)購Alaigyr公司100%股權(quán)，參與哈薩克斯坦鉛銀礦開發(fā)建設(shè)。
投資建議：重點推薦“露天礦機/出海進展領(lǐng)先”及“商業(yè)模式存在邊際變化”的方向。
1）露天礦機/出海進展領(lǐng)先的方向：建議關(guān)注【徐工機械】【三一國際】【山推股份】【同力股份】【北方股份】等露天礦機主機廠，以及【耐普礦機】【新銳股份】【福事特】等具備耗材屬性的零部件企業(yè)。
2）商業(yè)模式存在邊際變化的方向：建議關(guān)注【耐普礦機】【浙礦股份】【南礦集團】等商業(yè)模式向“服務(wù)運營、資源開發(fā)”拓展的礦機企業(yè)。
風(fēng)險提示：礦類資源品價格波動、礦企資本開支不及預(yù)期、礦機公司出海進展不及預(yù)期、礦山收購進展不及預(yù)期、市場競爭加劇、貿(mào)易摩擦風(fēng)險等。
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