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1、公募“冰火轉(zhuǎn)換”，從TMT切換到順周期
　　板塊方面，資金從科創(chuàng)板切換到創(chuàng)業(yè)板偏向小盤，風(fēng)格偏向中小盤。其中，創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位提升1.16pct至24.82%，處于歷史96.9%分位水平。
　　大類行業(yè)中，加倉(cāng)資源/金融/材料，減倉(cāng)TMT/必需消費(fèi)。TMT倉(cāng)位下降2.06ct至37.72%，處于歷史98.4%分位水平；資源類/金融服務(wù)/中游材料倉(cāng)位提升，高切次高特征明顯，而必需消費(fèi)倉(cāng)位進(jìn)一步下降2.09pct至14.31%，處于歷史1.6%的低位水平。
　　2、白酒倉(cāng)位已不足4%，低于第二和第四輪白酒周期底部
　　白酒倉(cāng)位回落到3.93%，籌碼出清為新一輪周期創(chuàng)造條件。2003年以來(lái)白酒經(jīng)歷4輪周期，2026年一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟QE，中國(guó)央行也會(huì)快速Q(mào)E化債，修復(fù)實(shí)體部門的資產(chǎn)負(fù)債表，居民消費(fèi)升級(jí)將開(kāi)啟白酒新一輪周期。當(dāng)前白酒基金持倉(cāng)從2020年高點(diǎn)下降到當(dāng)前的3.93%，已經(jīng)低于第二輪（2009年）和第四輪（2019年）白酒周期啟動(dòng)時(shí)公募倉(cāng)位，新一輪周期啟動(dòng)的籌碼條件已基本滿足。
　　3、大煉化（石油石化&基礎(chǔ)化工）行情啟動(dòng)，公募加倉(cāng)空間仍大
　　25Q4公募加倉(cāng)石油石化和基礎(chǔ)化工，大煉化主升行情或?qū)㈤_(kāi)啟。本輪康波蕭條期的商品超級(jí)周期，漲價(jià)趨勢(shì)將向更多方向擴(kuò)散。中國(guó)煉化產(chǎn)能在全球具有顯著優(yōu)勢(shì)，商品漲價(jià)趨勢(shì)下大煉化行業(yè)有望開(kāi)啟景氣周期，驅(qū)動(dòng)石化和化工主升行情。25Q4石油石化行業(yè)倉(cāng)位提升0.21pct到0.56%，基礎(chǔ)化工行業(yè)倉(cāng)位提升0.79pct到3.19%，但均處于低配狀態(tài)，仍有較大加倉(cāng)空間。
　　4、TMT倉(cāng)位回落，科技縮圈到算力基建
　　TMT倉(cāng)位如期回落，從25Q3的39.78%下降到25Q4的37.72%，擁擠度仍處高位。從細(xì)分行業(yè)看，科技抱團(tuán)并未徹底松動(dòng)，而是更加集中在具備業(yè)績(jī)確定性的通信設(shè)備/算力基建。25Q4通信設(shè)備倉(cāng)位進(jìn)一步提升1.81pct至10.83%，再創(chuàng)歷史新高。
　　5、【有/新/高】組合中消費(fèi)賠率明顯占優(yōu)
　　結(jié)合賠率（基金配置比例的歷史分位數(shù)）&勝率（中觀景氣指數(shù)的歷史分位數(shù)），選取【有/新/高】組合中性價(jià)比突出的行業(yè)，包括光伏設(shè)備、酒店餐飲、旅游零售、旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品、動(dòng)物保健、化妝品、白酒等，其中白酒、調(diào)味發(fā)酵品、旅游及景區(qū)等估值同時(shí)處于歷史低位。具體看細(xì)分行業(yè)倉(cāng)位情況：【有/新/高】組合中，擁擠度有色>制造>消費(fèi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑或方法存在差異，盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，政策或技術(shù)落地節(jié)奏不及預(yù)期等