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核心觀(guān)點(diǎn)
　　行業(yè)量?jī)r(jià)：①量：2025年12月，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增速（2.3%）＞社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速（0.9%）＞實(shí)物網(wǎng)上零售額同比增速（0.8%）。②價(jià)：2025年12月，快遞行業(yè)單票收入為7.63元，同比下降1.6%，降幅大幅收窄6.7pct?？爝f小件化趨勢(shì)減緩，行業(yè)“反內(nèi)卷”效果顯現(xiàn)，單票收入降幅明顯收窄。
　　區(qū)域量?jī)r(jià)：①量：2025年12月，一類(lèi)地區(qū)/二類(lèi)地區(qū)/三類(lèi)地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量同比增速分別為+0.4%/ +8.6% /+17.2%，二、三類(lèi)地區(qū)業(yè)務(wù)量同比增速顯著高于一類(lèi)地區(qū)。②價(jià)：2025年12月，一類(lèi)地區(qū)/二類(lèi)地區(qū)/三類(lèi)地區(qū)快遞單票收入同比增速分別為-0.3%/-5.2%/-12.3%。一類(lèi)地區(qū)單票收入降幅大幅收窄8.6pct。
　　各公司量?jī)r(jià)：①量：2025年12月，圓通速遞/韻達(dá)股份/申通快遞/順豐控股快遞業(yè)務(wù)量同比分別+9.04% / -7.37% / +11.06% / +9.33%，行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增速為2.3%，圓通速遞、申通快遞、順豐控股快遞業(yè)務(wù)量同比增速高于行業(yè)增速，韻達(dá)股份的快遞業(yè)務(wù)量同比下滑。②價(jià)：2025年12月，圓通速遞/韻達(dá)股份/申通快遞/順豐控股單票收入同比增速分別為-1.75% / +5.91%/ +15.35% / -5.09%。12月在反內(nèi)卷背景下快遞行業(yè)價(jià)格明顯修復(fù)，韻達(dá)股份、申通快遞價(jià)格均同比大幅提升；整體來(lái)看，公司價(jià)格同比降幅與業(yè)務(wù)量同比漲幅呈正相關(guān)。申通快遞實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的主要原因在于丹鳥(niǎo)物流及下屬控股子公司自2025年11月起納入申通快遞的合并報(bào)表范圍。丹鳥(niǎo)物流并入申通快遞合并報(bào)表后，申通快遞整體的快遞業(yè)務(wù)量及快遞服務(wù)收入規(guī)?；?qū)⑦M(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　投資建議：在快遞行業(yè)反內(nèi)卷的持續(xù)推進(jìn)下，快遞公司業(yè)績(jī)有望修復(fù)，建議重視估值底部，件量增長(zhǎng)較快的圓通速遞，Q3件量穩(wěn)健增長(zhǎng)的中通快遞，以及反內(nèi)卷高彈性的申通快遞及韻達(dá)股份。鑒于快遞行業(yè)多條主線(xiàn)均存在布局機(jī)會(huì)，維持快遞行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策發(fā)生調(diào)整；行業(yè)景氣度低于預(yù)期；成本管控不及預(yù)期；油價(jià)大幅波動(dòng)