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行業(yè)發(fā)展復(fù)盤(pán)：快遞需求增長(zhǎng)從高速邁向穩(wěn)健，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)回歸理性。1）2010年后隨著電商爆發(fā)帶動(dòng)快遞包裹需求高速增長(zhǎng)，我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量自2010年的23.4億件增長(zhǎng)至2025年的1990億件，年復(fù)合增速達(dá)到34.5%，我國(guó)快遞需求增長(zhǎng)韌性一直很強(qiáng)，直到2025年下半年由于受到快遞反內(nèi)卷提價(jià)和電商征稅影響，件量增速才快速掉落至個(gè)位數(shù)。2）2010年后，民營(yíng)快遞迎來(lái)發(fā)展風(fēng)口，快遞服務(wù)商開(kāi)始跑馬圈地；2016-2020年，第一梯隊(duì)快遞龍頭陸續(xù)上市，快遞競(jìng)爭(zhēng)格局加速出清；2021年-2025年，在反內(nèi)卷及高質(zhì)量發(fā)展的政策背景下，龍頭價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)雖有反復(fù)，但整體控制在合理范圍內(nèi)。
　　公司發(fā)展復(fù)盤(pán)：中通快遞依托創(chuàng)新模式、前瞻布局以及不犯錯(cuò)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)跑中脫穎而出。1）2005年，公司是第一個(gè)開(kāi)通跨省際網(wǎng)絡(luò)班車的民營(yíng)快遞企業(yè)；2）2007年，公司出于平衡網(wǎng)絡(luò)利益分配的考慮，率先提出“無(wú)償派費(fèi)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝袃斉少M(fèi)”模式；3）2010年公司率先開(kāi)始推行股份制改革，多個(gè)利益主體向共同利益主體轉(zhuǎn)變；4）2010年以后，公司在干線車輛、自動(dòng)化設(shè)備、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等資源投入上一直遙遙領(lǐng)先。得益于上述領(lǐng)先的模式創(chuàng)新以及戰(zhàn)略布局，中通快遞最終在2016年件量和利潤(rùn)規(guī)模均成為行業(yè)第一，自此以后公司形成了“規(guī)模-成本-利潤(rùn)-質(zhì)量”多維度的良性循環(huán)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)加深。
　　公司看點(diǎn)：龍頭優(yōu)勢(shì)回歸，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著。1）中通快遞競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然顯著，我們認(rèn)為核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在市場(chǎng)份額領(lǐng)先、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)能力領(lǐng)先、具有品牌溢價(jià)、加盟商穩(wěn)定性更強(qiáng)以及資金實(shí)力雄厚。2）中短期來(lái)看，由于中通將堅(jiān)持“量質(zhì)并舉”策略，且反內(nèi)卷快遞提價(jià)以及電商征稅導(dǎo)致低價(jià)包裹減少，快遞行業(yè)需求結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，中通市場(chǎng)份額有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，從而推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化。3）中長(zhǎng)期來(lái)看，快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后，中通有望進(jìn)一步打造多元化服務(wù)體系，盈利能力有望實(shí)現(xiàn)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，我們小幅調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)中通快遞2025-2027年歸母凈利潤(rùn)94.8/105.9/117.8億元（25-27年調(diào)整幅度分別為-8.0%/-10.3%/-12.7%），同比+7.5%/+11.7%/+11.2%。公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯有望開(kāi)始兌現(xiàn)，現(xiàn)階段公司股價(jià)和估值仍然處于底部，公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)26-27年EPS的PE估值分別為12X、11X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商快遞需求低于預(yù)期，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。