>> 西部證券-“資金洞察”系列報告(六)：ETF流出，行情結(jié)束了嗎？-260124
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
大小： |
893KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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核心結(jié)論
1、寬基ETF：流出約6000億
近期寬基ETF明顯流出，近2周累計流出約6000億元。資金面收緊導致上證指數(shù)漲勢放緩，進入階段性的橫盤震蕩區(qū)間。行情降溫引發(fā)市場關(guān)注，部分投資者認為ETF流出是在防范兩融風險，而我們認為，兩融風險可控，ETF流出是在防范成交快速放量后催生出泡沫行情。
2、表面原因：杠桿資金過熱
年初以來杠桿資金雖然大幅流入，但流入的絕對金額和相對水平略低于25年7-9月，當時ETF資金流出較為溫和，和當前ETF大幅流出形成鮮明對比。這表明，杠桿資金并非觸發(fā)本輪ETF流出的核心變量，“去杠桿”的解釋力不強。我們認為，杠桿資金只是市場交易活躍的一個副產(chǎn)品，而非ETF大幅流出的核心原因。
3、核心原因：成交異常放量
我們判斷，此次ETF大幅流出的核心導火索是成交額的異常放量。26年1月中旬，A股市場成交額大幅增長，單日成交額最高水平逼近4萬億大關(guān)，這一數(shù)據(jù)不僅刷新了歷史新高，其抬升斜率更是接近24年“924行情”的水平。這種成交額異常放量極有可能吸引大量投機資金入場，對市場環(huán)境形成擾動。
4、07＆15年：成交放量后行情終結(jié)
2007年3月和2015年4月，A股成交額快速抬升時，個人投資者開戶數(shù)量均出現(xiàn)了大幅增長。這種放量上漲的繁榮，會吸引缺乏風險識別能力的場外資金入場盲目追高。如此巨量的資金在短時間內(nèi)涌入市場，雖然帶來了指數(shù)的上漲，但同時也帶來了非理性的投機風險。年初以來的行情中，成交額再次快速逼近歷史極值。如果沒有ETF資金流出對沖，放任成交量繼續(xù)無序放大，財富效應(yīng)將吸引大量場外資金跑步入場，形成短期脈沖式行情。因此，我們傾向于認為，ETF資金大幅流出的背后，市場成交額是核心考量因素。
5、2026年：慢牛行情更能行穩(wěn)致遠
不過，ETF資金大幅流出并不意味著行情終結(jié)，相反，成交額回歸平穩(wěn)后，類似于2020-2021年，慢牛行情更可持續(xù)。然而，與上一輪由公募基金主導的慢牛不同，未來慢牛的主要驅(qū)動力將是銀行理財資金和保險資金。隨著國債、定存及余額寶等傳統(tǒng)無風險收益率的持續(xù)回落，單純的儲蓄已無法滿足居民的保值增值需求。而股市波動率降低，反而契合了追求“穩(wěn)健收益”的銀行理財資金和保險資金的偏好。我們判斷，2026年的“居民存款搬家”現(xiàn)象將會通過銀行理財和保險資金間接進入股市，助力A股走出更具持續(xù)性的慢牛行情。
風險提示：國際局勢變化風險，美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風險等。
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