>> 西部證券-策略周末談：白酒，在康波中重生-260118
| 上傳日期： |
2026/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹柳龍 |
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1、當(dāng)前大宗商品和白酒的底層邏輯是相通的：交易美聯(lián)儲(chǔ)QE
?。?）康波蕭條期，大宗商品超級(jí)周期的底層邏輯是，交易美元信用裂痕，也就是泛濫的美元流動(dòng)性會(huì)更加泛濫。2026美聯(lián)儲(chǔ)QE是美元流動(dòng)性加速泛濫的契機(jī)。（2）一旦美聯(lián)儲(chǔ)QE，中國(guó)央行也會(huì)快速Q(mào)E化債，修復(fù)實(shí)體部門的資產(chǎn)負(fù)責(zé)表，屆時(shí)，真正的924政策將實(shí)質(zhì)性落地，白酒行業(yè)的新一輪周期也將正式開啟。
2、2026年中，美聯(lián)儲(chǔ)QE的概率明顯增加
?。?）降息是本屆特朗普政府的核心訴求。降息非但不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)通脹飆升，反而能夠降低美國(guó)通脹壓力：美聯(lián)儲(chǔ)降息→美債利率回落→跨境資本流出美國(guó)→美國(guó)各類要素價(jià)格（PPI+CPI）會(huì)系統(tǒng)性下行。
?。?）降息大概率會(huì)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE。美聯(lián)儲(chǔ)降息→跨境資本流出美國(guó)→美國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張已經(jīng)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)RMP（類QE）。同時(shí)，美國(guó)已經(jīng)處于債務(wù)周期第3階段（國(guó)家債務(wù)貨幣化），美聯(lián)儲(chǔ)QE化債也是必然選擇。
?。?）2026年中，或是美聯(lián)儲(chǔ)QE的最佳窗口期。既然美聯(lián)儲(chǔ)最終將不可避免地開啟QE，那么在今年美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆之后+中期選舉之前，美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE的概率也將明顯提升。
3、一旦美聯(lián)儲(chǔ)QE，中國(guó)央行也將QE化債，2026迎來繁榮起點(diǎn)
2018年中國(guó)人均GDP突破1萬美元，正式進(jìn)入工業(yè)化成熟期。制造業(yè)強(qiáng)勁的對(duì)外出口能力，賺取大量國(guó)民財(cái)富，系統(tǒng)性改善國(guó)內(nèi)景氣。
因此，2019年中國(guó)事實(shí)上已進(jìn)入本輪康波蕭條期，作為追趕國(guó)的繁榮期。但這種繁榮在22-24年遭遇暫時(shí)性梗阻：（1）美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致中國(guó)實(shí)體部門的現(xiàn)金流量表受損；（2）房?jī)r(jià)調(diào)整導(dǎo)致實(shí)體部門的資產(chǎn)負(fù)債表受損。
2026年我們將會(huì)見證：（1）美聯(lián)儲(chǔ)降息，人民幣升值，跨境資本和國(guó)民財(cái)富回流正在修復(fù)實(shí)體部門的現(xiàn)金流量表；（2）一旦美聯(lián)儲(chǔ)QE，中國(guó)央行也會(huì)快速Q(mào)E化債，修復(fù)實(shí)體部門的資產(chǎn)負(fù)債表。屆時(shí)，中國(guó)將重回2019年的繁榮起點(diǎn)。
4、白酒將在康波中重生：2026白酒新一輪周期即將啟動(dòng)
2003年以來白酒已經(jīng)有過4輪周期：○12003-08年加入WTO后的商務(wù)需求驅(qū)動(dòng)；○22009-12年“4萬億”后的政務(wù)需求驅(qū)動(dòng)；○32015-18年貨幣化棚改后的政商需求驅(qū)動(dòng)；○42019-21年中國(guó)事實(shí)上繁榮期后的消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)。
我們判斷：2026年一旦美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE，中國(guó)央行也會(huì)快速Q(mào)E化債，修復(fù)實(shí)體部門的資產(chǎn)負(fù)債表，中國(guó)將重回2019年繁榮起點(diǎn)：制造業(yè)強(qiáng)勁的對(duì)外出口能力，賺取大量的國(guó)民財(cái)富。美聯(lián)儲(chǔ)降息+人民幣升值，將驅(qū)動(dòng)這些國(guó)民財(cái)富加速回流，居民消費(fèi)升級(jí)也將開啟白酒新一輪周期！
一旦美聯(lián)儲(chǔ)QE，白酒的短期反彈幅度，或超過22年10月疫情放開后以及24年924政策后。因?yàn)闊o論是疫情放開還是924政策官宣，當(dāng)時(shí)中國(guó)的貨幣政策始終受到美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息人民幣匯率貶值壓力的約束。而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息，人民幣已經(jīng)回歸升值周期，一旦美聯(lián)儲(chǔ)QE，人民幣升值動(dòng)能將明顯增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)央行QE化債的政策空間也將徹底打開。
5、順周期“冰火轉(zhuǎn)換”時(shí)刻將至，重視石油/化工/白酒/恒科
2026美聯(lián)儲(chǔ)QE將成為市場(chǎng)的“勝負(fù)手”：（1）美聯(lián)儲(chǔ)QE泛濫的美元流動(dòng)性將更加泛濫，大宗商品超級(jí)周期會(huì)得到增強(qiáng)；（2）美聯(lián)儲(chǔ)QE也會(huì)徹底打開中國(guó)央行QE化債的政策空間，中國(guó)將重回本輪康波蕭條期，作為追趕國(guó)的繁榮期。A股大勢(shì)會(huì)“有新高”，行業(yè)配置建議繼續(xù)【有/新/高】組合——
【有】色金屬：“走向1978”（金/銀/銅/鋰）；【新】消費(fèi)：國(guó)民財(cái)富回歸+化債政策預(yù)期，居民邊際消費(fèi)傾向改善帶來的大眾消費(fèi)需求（食品飲料/旅游出行）；【高】端制造：跨境資本回流背景下，具備出口優(yōu)勢(shì)的電力設(shè)備/化工/醫(yī)藥/工程機(jī)械等，以及自主可控背景下具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)算力鏈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)等
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