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椰子水行業(yè)當(dāng)前正處于風(fēng)口期，行業(yè)快速擴(kuò)容的同時(shí)競爭加劇，IF作為行業(yè)龍頭，品牌具備先發(fā)優(yōu)勢。當(dāng)前在競爭下公司更加積極的布局國內(nèi)品牌和渠道，未來若行業(yè)規(guī)范落地公司有望受益并保持份額領(lǐng)先地位。公司25年受innococo中斷發(fā)貨，及匯率、費(fèi)用等影響業(yè)績承壓，26年有望收入重歸高增態(tài)勢，利潤修復(fù)彈性大。我們預(yù)計(jì)公司25-26年EPS分別0.68、1.16元人民幣，對(duì)應(yīng)26年估值14X，考慮到行業(yè)處于成長期+業(yè)績修復(fù)彈性大，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　25H2業(yè)績承壓，匯率及費(fèi)用影響利潤。據(jù)我們近期跟蹤了解到，公司25H2整體業(yè)績承壓。收入端看，主品牌IF收入增速環(huán)比上半年有所放緩，但仍保持相對(duì)較快增長；innococo品牌受渠道大商內(nèi)部管理問題影響，6月開始中斷發(fā)貨，12月才有所恢復(fù)，導(dǎo)致H2同比大幅下滑。毛利率看，受泰銖兌美元匯率升值影響繼續(xù)影響毛利率，預(yù)計(jì)H2毛利率跟上半年接近，同比下降。費(fèi)用端看，公司簽約新代言人，以及上市后宣傳等費(fèi)用投入增加影響利潤。
　　26年展望：收入加速增長，盈利有望修復(fù)。26年看，公司收入端預(yù)計(jì)重回高增態(tài)勢。一方面主品牌IF具備先發(fā)優(yōu)勢消費(fèi)者品牌認(rèn)知強(qiáng)，行業(yè)快速增長期有望保持較快增速；另一方面innococo原渠道大商已恢復(fù)供貨，此外公司積極尋求渠道拓展，已與中糧名莊薈、屈臣氏等渠道商簽約進(jìn)行合作，有望加速innococo產(chǎn)品的滲透和布局。利潤端看，26年椰子原漿成本價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降，毛利率有望改善，同時(shí)一次性上市輔導(dǎo)及咨詢等費(fèi)用縮減將帶動(dòng)利潤率修復(fù)。此外，公司25年預(yù)計(jì)稅率同比增加，主要在于上市費(fèi)用無法抵扣，26年稅率也降回落至正常水平。
　　強(qiáng)化渠道+品牌建設(shè)，積極布局國內(nèi)市場。當(dāng)前行業(yè)正快速擴(kuò)容但規(guī)范性不足，導(dǎo)致競爭加劇。公司一方面積極強(qiáng)化品牌教育，增加小紅書等渠道投放提高消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品100%天然屬性的認(rèn)知度，另一方面公司積極推動(dòng)國內(nèi)行業(yè)規(guī)范的落地，若順利推出則有望擠出低質(zhì)小品牌，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。同時(shí)，公司積極布局國內(nèi)市場，在上海設(shè)立中國辦公室并成立專門團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)招商、市場維護(hù)、渠道拓展等工作，計(jì)劃繼續(xù)拓展國內(nèi)渠道。公司目前與general beverage在內(nèi)的7家代工廠合作，未來也會(huì)考慮國內(nèi)工廠，優(yōu)化供應(yīng)鏈。
　　投資建議：經(jīng)營逐步改善，關(guān)注業(yè)績彈性，給予“增持”評(píng)級(jí)。椰子水行業(yè)當(dāng)前正處于風(fēng)口期，行業(yè)快速擴(kuò)容的同時(shí)競爭加劇，IF作為行業(yè)龍頭，品牌具備先發(fā)優(yōu)勢。當(dāng)前在競爭下公司更加積極的布局國內(nèi)品牌和渠道，未來若行業(yè)規(guī)范落地公司有望受益并保持份額領(lǐng)先地位。公司25年受innococo中斷發(fā)貨，及匯率、費(fèi)用等影響業(yè)績承壓，26年有望收入重歸高增態(tài)勢，利潤修復(fù)彈性大。我們預(yù)計(jì)公司25-26年EPS分別0.68、1.16元人民幣，對(duì)應(yīng)26年估值14X，考慮到行業(yè)處于成長期+業(yè)績修復(fù)彈性大，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料成本上漲、新品推廣及渠道擴(kuò)張不及預(yù)期等。