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核心結論：1月中旬以來伴隨著政策降溫指引、逆勢配置資金的流出以及杠桿資金流入斜率放緩，市場漲速開始減慢。1月14日全A換手率沖高到3.78%的水平之后，本周從高位回落。歷史上牛市中期換手率沖高主要有以下幾個時間點：2007年5月30日、2009年7月29日、2014年12月9日、2020年7月7日以及2025年8月25日。其中2007年5月、2009年7月、2012年12月在換手率沖高前后出現(xiàn)了風格切換，加速上漲期的主線走弱。2020年7月、2025年8月在換手率沖高前后出現(xiàn)風格擴散，加速上漲期的主線強者恒強，并繼續(xù)向其他景氣板塊擴散。整體來看，如果前期領漲的方向主要基于主題、補漲或者博弈政策，那么換手率沖高之后領漲板塊大概率會回歸產(chǎn)業(yè)趨勢較強的主線方向，比如2007年的大盤藍籌、2009年的消費、2015年的TMT。如果前期領漲的方向本身基于產(chǎn)業(yè)景氣，即使前期交易較為充分，換手率沖高之后持續(xù)性也會較強，比如2007年的非銀、2020年的社服、食品飲料、2025年的有色金屬、通信和電子。我們認為本次換手率沖高后，產(chǎn)業(yè)趨勢確定性高且業(yè)績兌現(xiàn)偏強的AI算力、半導體、有色金屬有望延續(xù)強勢表現(xiàn)，而僅基于題材催化，尚未出現(xiàn)明確基本面改善的方向可能出現(xiàn)波折。另外領漲主線有望向其他高景氣方向擴散，比如漲價鏈（基礎化工、新能源材料、電池、存儲芯片、黑色商品等）和出海帶來基本面改善彈性的方向（機械設備、電網(wǎng)設備等）。
　?。?）換手率沖高前后出現(xiàn)了風格切換，加速上漲期的主線走弱。2007年5月：非銀持續(xù)走強，領漲板塊從地產(chǎn)鏈和消費回歸金融和資源品，前期表現(xiàn)最強的紡織服飾和地產(chǎn)鏈走弱；2009年7月：領漲主線從金融周期轉向消費成長，并一直持續(xù)到了2010年；2014年12月：成交放量后金融繼續(xù)走強1個月，之后領漲主線回歸成長。除建筑受益于“一帶一路”主題外，藍籌整體走弱。
　?。?）換手率沖高前后出現(xiàn)風格擴散，加速上漲期的主線強者恒強，并繼續(xù)向其他景氣板塊擴散。2020年7月：消費強者恒強，金融走弱，領漲風格向周期和新能源擴散。2020年6月-2020年7表現(xiàn)最強的是社會服務、非銀金融、電子、食品飲料等。2020年7月-2021年2月社會服務、食品飲料維持強者恒強，非銀金融、電子超額收益走弱，與此同時領漲主線擴散到電力設備、石油石化、基礎化工、汽車等行業(yè)；2025年8月：成長強者恒強，領漲風格向周期和高端制造擴散。2025年6月-8月表現(xiàn)最強的是通信、電子、計算機、有色金屬等。2025年8月底-2025年12月中旬，有色金屬、通信、電子持續(xù)走強，計算機走弱，與此同時領漲主線擴散到更多基本面景氣改善預期抬升的行業(yè)，比如電力設備、機械設備、基礎化工等。
　　風險因素：房地產(chǎn)超預期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。