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核心結(jié)論：截至本周五上證指數(shù)實(shí)現(xiàn)“八連陽(yáng)”，市場(chǎng)成交量回升。內(nèi)外部不確定性均緩和，催化跨年行情啟動(dòng)的積極因素正在增加：美股科技股反彈、人民幣升值、有色金屬（金銀銅）價(jià)格上行、商業(yè)航天等主題催化較多。在政策預(yù)期和基本面穩(wěn)定的情況下，我們認(rèn)為可能驅(qū)動(dòng)指數(shù)突破震蕩區(qū)間上沿的關(guān)鍵因素在于增量資金。資金面率先出現(xiàn)的積極變化是機(jī)構(gòu)資金買入力量逐步增強(qiáng)。1）人民幣升值有利于海外資金回流。弱美元環(huán)境、中美利差收窄可能驅(qū)動(dòng)全球資產(chǎn)配置新格局，中美資產(chǎn)的基本面邏輯也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，包括港股在內(nèi)的中國(guó)核心資產(chǎn)吸引力提升，外資尤其是被動(dòng)型配置資金有望率先增加對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置；2）政策支持下，跨年前后配置型資金加快布局。股票型ETF有加速流入的跡象，在寬基ETF內(nèi)部與中證A500相關(guān)ETF凈流入規(guī)模明顯放量。3）私募規(guī)模上臺(tái)階配合加速補(bǔ)倉(cāng)，有望成為市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源。當(dāng)前政策、情緒和部分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)邏輯均較好，在機(jī)構(gòu)資金的支撐下，有望把指數(shù)推升到年內(nèi)高點(diǎn)附近，但后續(xù)進(jìn)一步大幅突破還是需要驗(yàn)證居民資金活躍度。不過(guò)考慮到每年1-3月是居民資金容易出現(xiàn)季節(jié)性脈沖的階段，我們對(duì)本輪跨年行情空間還是樂(lè)觀的，建議投資者積極參與。
　?。?）資金面支撐之一：人民幣升值有利于海外資金回流。過(guò)去2個(gè)月人民幣加速升值，有外生因素也有市場(chǎng)力量的影響。弱美元環(huán)境、中美利差收窄可能驅(qū)動(dòng)全球資產(chǎn)配置新格局，中美資產(chǎn)的基本面邏輯也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，包括港股在內(nèi)的中國(guó)核心資產(chǎn)吸引力提升，外資尤其是被動(dòng)型配置資金有望率先增加對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置。
　?。?）資金面支撐之二：配置型資金加快布局。近期股票型ETF有加速流入的跡象，在寬基ETF內(nèi)部與中證A500相關(guān)ETF凈流入規(guī)模明顯放量。一方面，險(xiǎn)資有進(jìn)一步增配A股動(dòng)力。中證A500兼具長(zhǎng)期底倉(cāng)穩(wěn)健性和新質(zhì)生產(chǎn)力彈性，有望成為中長(zhǎng)期資金更好的配置工具。另一方面，部分機(jī)構(gòu)可能基于期權(quán)落地預(yù)期提前布局。
　?。?）資金面支撐之三：私募資金規(guī)模擴(kuò)張與加速補(bǔ)倉(cāng)共振。2025年10月，私募基金證券管理規(guī)模環(huán)比大幅增加10400億元，達(dá)到70076億元規(guī)模，11月繼續(xù)上升到70383億元的水平。10-11月由于市場(chǎng)震蕩，私募基金倉(cāng)位下降4.9個(gè)百分點(diǎn)至61.3%。私募規(guī)模上臺(tái)階配合加速補(bǔ)倉(cāng)，可能成為市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源。
　?。?）居民增量資金渠道側(cè)尚未出現(xiàn)加速流入跡象，Q1可能有季節(jié)性脈沖。居民資金的季度性脈沖回升通常出現(xiàn)在Q1，歷史上春節(jié)時(shí)間較晚的年份，一季度基金發(fā)行最熱的時(shí)候往往出現(xiàn)在1-2月份（除了2024年）。由此帶來(lái)春節(jié)較晚的年份，節(jié)前往往比節(jié)后更強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)，歷史規(guī)律可能會(huì)失效。