>> 信達證券-策略周報：非銀的彈性有望逐步增加-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李暢 |
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核心結(jié)論：本周保險板塊表現(xiàn)較強，直接影響因素是政策和風(fēng)格。我們認為金融板塊的行情可能從銀行輪動到非銀。保險估值性價比更好，一旦出現(xiàn)政策催化，率先表現(xiàn)出彈性。后續(xù)如果指數(shù)突破，券商也會有表現(xiàn)。2021-2023年非銀PB下降速度遠快于ROE下降速度，這一點和銀行較為類似，因此理論上也存在較大的估值修復(fù)空間。動態(tài)來看，由于非銀當(dāng)前估值水平仍在長期趨勢以下偏低位置。而非銀基本面在2024年觸底之后，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯修復(fù)，股價的彈性正在增加。如果按照2014年Q4金融股快速上漲的經(jīng)驗來看，公募低配+制度變化仍有可能帶來非銀板塊走強機會。在公募新規(guī)下，主動型基金持倉風(fēng)格可能進一步向基準(zhǔn)回歸。指數(shù)權(quán)重中部分主動基金低配的行業(yè)有望實現(xiàn)資金回流，其中銀行、非銀是當(dāng)前公募持倉占比低于指數(shù)權(quán)重最高的板塊。同時考慮到非銀低配幅度處于歷史底部區(qū)間，更受益于穩(wěn)定資本市場的政策紅利，我們認為非銀的彈性可能更大。這一次居民和配置型資金增配股市的動力較強，本輪牛市中券商仍可能有不錯的表現(xiàn)，時間上關(guān)注指數(shù)突破帶來的β行情，以及行業(yè)并購重組帶來的主題性機會。
?。?）本周保險板塊表現(xiàn)較強，直接影響因素是政策和風(fēng)格。險資下調(diào)權(quán)益投資風(fēng)險因子；首版商保創(chuàng)新藥目錄出爐，預(yù)期有望打開商業(yè)健康險發(fā)展空間；市場震蕩期，逆勢維穩(wěn)需求有所增加，非銀作為權(quán)重板塊受益于寬基ETF流入及防御性配置走強。
?。?）2024-2025年上半年銀行股上漲的經(jīng)驗來看，非銀PB仍有較大修復(fù)空間。2021-2023年非銀PB下降速度遠快于ROE下降速度，這一點和銀行較為類似，因此理論上也存在較大的估值修復(fù)空間。動態(tài)來看，由于非銀當(dāng)前估值水平仍在長期趨勢以下偏低位置。而非銀基本面在2024年觸底之后明顯修復(fù)，股價的彈性正在增加。
?。?）2014年Q4金融股快速上漲的經(jīng)驗來看，公募低配+制度變化仍有可能帶來非銀板塊走強機會。在公募新規(guī)下，主動型基金持倉風(fēng)格可能進一步向基準(zhǔn)回歸。指數(shù)權(quán)重中部分主動基金低配的行業(yè)有望實現(xiàn)資金回流，其中銀行、非銀是當(dāng)前公募持倉占比低于指數(shù)權(quán)重最高的板塊。非銀低配幅度處于歷史底部區(qū)間，更受益于穩(wěn)定資本市場的政策紅利，我們認為非銀的彈性可能更大。
?。?）如果后續(xù)指數(shù)突破，非銀的機會有望擴散到券商。過去1年指數(shù)走牛，券商板塊超額收益卻偏弱，背后的原因有板塊穩(wěn)定市場工具化程度提高以及行業(yè)轉(zhuǎn)型深化期業(yè)績彈性有所減弱的影響。由于當(dāng)前券商估值仍處于偏低水平，同時這一次居民和配置型資金增配股市的動力較強，本輪牛市中券商仍可能有不錯的表現(xiàn)，時間上關(guān)注指數(shù)突破帶來的β行情，以及行業(yè)并購重組帶來的主題性機會。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。
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