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核心結(jié)論：過去2個月，價值風格明顯走強且出現(xiàn)擴散，金融、周期、消費輪流表現(xiàn)。我們認為原因主要在于年底前后進入業(yè)績空窗期，板塊缺乏高頻的季報證明業(yè)績，因此波動大多來自于估值和預期。2014年下半年是流動性牛市，風格從TMT擴散到價值，周期、穩(wěn)定、金融輪流走強，但持續(xù)時間短。風格擴散背后的核心原因在于增量資金流入后，業(yè)績兌現(xiàn)持續(xù)偏強的成長方向較少，而且經(jīng)過2013年的大幅上漲成長板塊的估值已經(jīng)達到相對高位。只靠單一行業(yè)較難拉動指數(shù)短期時間呈現(xiàn)較高漲幅。2015年價值股沒有出現(xiàn)盈利拐點，市場主線重回成長風格。2016年下半年是慢牛市，風格從成長、周期擴散到消費、金融，價值股占優(yōu)持續(xù)了近2年。這一次風格擴散后價值股同時受益于經(jīng)濟企穩(wěn)和業(yè)績驗證，是年度級別的牛市。我們認為當前的風格擴散仍處在估值、預期和資金驅(qū)動的階段，至少可以持續(xù)1-2個季度。但風格擴散轉(zhuǎn)變?yōu)槟甓燃墑e的行情需要看到價值股盈利邏輯的兌現(xiàn)。在此之前，長期產(chǎn)業(yè)邏輯更強的科技主線可能會再次回歸。
　　（1）2014年下半年是流動性牛市，風格從TMT擴散到價值，周期、穩(wěn)定、金融輪流走強，但持續(xù)時間短。我們認為2014年下半年的風格擴散，直接催化劑是“一帶一路”等國家戰(zhàn)略性政策和降準降息。但背后的核心原因在于增量資金流入后，業(yè)績兌現(xiàn)持續(xù)偏強的成長方向較少，而且經(jīng)過2013年的大幅上漲成長板塊的估值已經(jīng)達到相對高位。只靠單一行業(yè)較難拉動指數(shù)短期時間呈現(xiàn)較高漲幅。不過2014年Q4的金融股行情持續(xù)時間較短，到2015年市場主線重回TMT。因為2011-2015年的產(chǎn)能過剩周期中，第二次需求下降一直持續(xù)到2015年底。2015年價值股沒有出現(xiàn)盈利拐點。
　?。?）2016年下半年是慢牛市，風格從成長、周期擴散到消費、金融，價值股占優(yōu)持續(xù)了近2年。2016年是偏強的震蕩市，上半年市場風格整體偏向成長和周期，下半年成長股表現(xiàn)最弱，消費、金融、周期輪流表現(xiàn)。2016年Q1-Q2PMI、信貸等股市領(lǐng)先指標開始企穩(wěn)回升，Q3-Q4大部分經(jīng)濟相關(guān)行業(yè)景氣度均開始回升。這一次風格擴散后價值股同時受益于經(jīng)濟企穩(wěn)和業(yè)績驗證，是年度級別的牛市。
　?。?）當前的風格擴散仍處在估值、預期和資金驅(qū)動的階段，至少可以持續(xù)1-2個季度。但風格擴散轉(zhuǎn)變?yōu)槟甓燃墑e的行情需要看到價值股盈利邏輯的兌現(xiàn)。我們認為明年有希望能看到需求端出現(xiàn)積極變化，在某個時點帶來產(chǎn)能周期上行拐點、價格數(shù)據(jù)回正和經(jīng)濟企穩(wěn)回升。但在此之前，流動性牛市中后期，長期產(chǎn)業(yè)邏輯更強的科技主線可能會再次回歸。
　　風險因素：房地產(chǎn)超預期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效