>> 信達(dá)證券-策略周觀點(diǎn)：年底容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李暢 |
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核心結(jié)論：10月以來，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)于成長風(fēng)格超額收益開始走強(qiáng)，與Q2-Q3以TMT為代表的成長大幅占優(yōu)的風(fēng)格相比發(fā)生了明顯變化。年度層面的成長價(jià)值風(fēng)格切換，大多會(huì)呈現(xiàn)2-3年的周期輪動(dòng)，主要取決于盈利趨勢(shì)的變化。我們認(rèn)為從時(shí)間規(guī)律和盈利趨勢(shì)來看，成長風(fēng)格均有望繼續(xù)在年度層面演繹占優(yōu)行情。但每年Q4存在基于投資者配置思路變化的季節(jié)性規(guī)律，容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期，特別是12月市場(chǎng)風(fēng)格更容易偏向低估值價(jià)值。歷史上成長股牛市中年底出現(xiàn)風(fēng)格變化有兩種形式，2014年年底藍(lán)籌強(qiáng)勢(shì)切換，價(jià)值風(fēng)格大幅跑贏成長。2019年年底弱勢(shì)板塊估值修復(fù)式切換，風(fēng)格更加平衡。我們認(rèn)為今年Q4風(fēng)格變化的強(qiáng)度可能比估值修復(fù)式切換更強(qiáng)，條件在于：1）價(jià)值相對(duì)于成長估值優(yōu)勢(shì)比2019年Q4更強(qiáng)，類似2014年Q4；2）公募基金考核新規(guī)可能強(qiáng)化對(duì)金融板塊的增配；3）周期板塊在“反內(nèi)卷”政策催化下，可能在四季度演繹下一年基本面景氣改善邏輯。但當(dāng)前如果想重演2014年Q4藍(lán)籌的強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格切換，仍需要觀察是否會(huì)有很強(qiáng)的增量資金流入。
（1）成長價(jià)值風(fēng)格大多會(huì)呈現(xiàn)2-3年的周期輪動(dòng)，主要取決于盈利趨勢(shì)的變化。2024年9月至今成長風(fēng)格占優(yōu)，持續(xù)時(shí)間約1年。從時(shí)間規(guī)律來看，本輪成長風(fēng)格占優(yōu)的行情剛走到中途?？紤]到AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍處于上行初期，高端制造產(chǎn)能出清后基本面也有望觸底回升,成長風(fēng)格仍有盈利優(yōu)勢(shì)持續(xù)回升的可能，有望支撐成長風(fēng)格繼續(xù)在年度層面演繹占優(yōu)行情。
?。?）但Q4容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期，特別是12月。（1）投資者開始基于下一年的經(jīng)濟(jì)和盈利展望進(jìn)行配置，可能帶來估值切換行情。長期盈利展望不確定性增加，會(huì)更加關(guān)注估值。（2）在全年賺錢效應(yīng)較好的情況下，年底投資者更加關(guān)注收益穩(wěn)定性和估值安全邊際。另外隨著公募基金考核中強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，金融周期等系統(tǒng)性低配板塊或迎來配置上的修復(fù)。（3）重要會(huì)議召開帶來的政策催化增加。
?。?）2014年年底藍(lán)籌強(qiáng)勢(shì)切換，價(jià)值風(fēng)格大幅跑贏成長。2014年11月降息后，上證50超額收益快速上漲，創(chuàng)業(yè)板跑輸指數(shù)，但也沒有下跌。12月機(jī)構(gòu)調(diào)倉減配成長增配藍(lán)籌。非銀金融、建筑、銀行、地產(chǎn)領(lǐng)漲，板塊間漲跌幅差距比較大。
?。?）2019年年底弱勢(shì)板塊估值修復(fù)式切換，風(fēng)格更加平衡。在2019年4月中旬-10月震蕩期，成長、消費(fèi)板塊領(lǐng)漲，周期、穩(wěn)定類板塊跌幅較大。年底前期表現(xiàn)弱的板塊表現(xiàn)較好，周期和前期弱的傳媒、汽車都有反彈，但電子、家電也在上漲，整體風(fēng)格均衡。
風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)，歷史規(guī)律可能會(huì)失效。
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