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第一，食品價格跌幅加深下，消費品仍能帶動CPI回升。今年以來，食品價格轉(zhuǎn)負(fù)運行已數(shù)月，消費品價格也時常跟隨食品價格的波動而波動。9月食品價格跌幅加深下，消費品仍能帶動CPI回升，這是今年食品價格轉(zhuǎn)負(fù)以來食品和消費品價格的首次背離，核心CPI更是重返1%，我們認(rèn)為這背后可能是以舊換新政策給工業(yè)消費品帶來的價格累積效應(yīng)。
　　第二，反內(nèi)卷治理效果或已顯現(xiàn)在PPI的上游和中游之中。一方面，有色、黑色、能源PPI同比均實現(xiàn)回升，其中黑色PPI回升幅度最大；另一方面，上游和中游的PPI降幅收窄，但下游PPI有分歧，下游制造降幅收窄，而下游消費并未同步實現(xiàn)回升。我們認(rèn)為，可能是反內(nèi)卷政策和下游消費的直接相關(guān)性較低。
　　目前物價的增長水平，距離年初設(shè)定的目標(biāo)，尚存一定的壓力，這意味著客觀上當(dāng)前貨幣政策環(huán)境或還需要維持寬松。但核心CPI創(chuàng)下年內(nèi)新高，我們認(rèn)為年內(nèi)可能更多的是結(jié)構(gòu)性政策工具發(fā)力。
　　第三，社融與信貸增速的階段性分叉開始逐步收斂。自2024年12月到今年7月，社融存量增速和貸款余額增速出現(xiàn)了分叉，同樣的情況在2023年下半年也出現(xiàn)過。對比社融存量的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)可以看到，這兩輪社融存量增速和貸款余額增速的階段性分叉都是伴隨著政府債券融資集中發(fā)力出現(xiàn)。但現(xiàn)在這一階段性分叉或已結(jié)束，社融增速和信貸增速或重新回歸同步常態(tài)。
　　第四，M2-M1剪刀差進(jìn)一步收窄，資金活化程度提升。9月，M2同比增速回落，M1同比增速回升，二者的剪刀差進(jìn)一步收窄，資金活化程度提升?；仡欉^去M2-M1剪刀差和上證指數(shù)的表現(xiàn)，可以看到M2-M1剪刀差和股市表現(xiàn)有一定的相關(guān)性，在M2-M1剪刀差收窄期間，股市往往有不錯的表現(xiàn)。
　　風(fēng)險因素：地緣政治風(fēng)險，國際油價上漲超預(yù)期等。