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核心結(jié)論：投資者對(duì)牛市的分歧較小，但對(duì)慢牛和快牛的分歧依然較大，從全球股市來(lái)看，美股是最典型的慢牛走勢(shì)，美股1年內(nèi)漲幅超過(guò)40%是很少的，而且一旦達(dá)到后，后續(xù)年度漲幅會(huì)明顯下降，過(guò)去1年上漲綜指的漲幅已經(jīng)達(dá)到了這一水平。2016-2021年，A股也有慢牛的跡象，每次年度滾動(dòng)漲幅達(dá)到30%后，股市往往均會(huì)出現(xiàn)劇烈震蕩，2017年上半年、2020年7-12月、2021年2-8月，上證綜指均出現(xiàn)了半年內(nèi)指數(shù)沒(méi)有創(chuàng)新高的震蕩。所以如果現(xiàn)在的牛市是慢牛，則按照2016-21年上證綜指和1995年以來(lái)標(biāo)普500的波動(dòng)規(guī)律，指數(shù)半年內(nèi)很難有較大的漲幅。但如果是快牛，則牛市中的震蕩和休整一般會(huì)比較短暫，比較常見(jiàn)的是1-2個(gè)月（2014年12月-2015年1月、2006年6-8月、2007年1-2月、2007年6-7月），10月后就有可能再次開(kāi)啟連續(xù)上漲。當(dāng)下的牛市，有政策的催化，有較大概率發(fā)展成大級(jí)別牛市。
　?。?）過(guò)去1年漲幅已經(jīng)達(dá)到慢牛年度漲幅的上限。從全球股市來(lái)看，美股是最典型的慢牛走勢(shì)，從標(biāo)普500的1年滾動(dòng)漲幅能夠看到，美股1年內(nèi)漲幅超過(guò)40%是很少的，而且一旦達(dá)到后，后續(xù)年度漲幅會(huì)大幅下降，過(guò)去1年上漲綜指的漲幅已經(jīng)達(dá)到了這一水平。上證綜指歷史上年度漲幅波動(dòng)比標(biāo)普500更大，1996-97年、2000年、2006-2007年、2009年、2014-2015年，上證綜指滾動(dòng)1年漲幅均大幅超越40%。2016-21年，A股的牛市均較慢，年度漲幅均沒(méi)有超過(guò)40%。
　　而且2016-2021年每次年度滾動(dòng)漲幅達(dá)到30%后，股市往往均會(huì)出現(xiàn)劇烈震蕩，2017年上半年、2020年7-12月、2021年2-8月，上證綜指均出現(xiàn)了半年內(nèi)指數(shù)沒(méi)有創(chuàng)新高的震蕩。
　?。?）如果是快牛，則窄幅震蕩后，Q4指數(shù)還會(huì)創(chuàng)新高。但如果按照快牛的經(jīng)驗(yàn)，則指數(shù)的震蕩時(shí)間往往會(huì)非常短暫，2014年12月2015年1月、2006年6-8月、2007年1-2月、2007年6-7月，指數(shù)震蕩的時(shí)間均比較短。
　　所以如果現(xiàn)在的牛市是慢牛，則按照2016-21年上證綜指和1995年以來(lái)標(biāo)普500的波動(dòng)規(guī)律，指數(shù)半年內(nèi)很難有較大的漲幅。但如果是快牛，則牛市中的震蕩和休整一般會(huì)比較短暫，比較常見(jiàn)的是1-2個(gè)月，10月后就有可能再次開(kāi)啟連續(xù)上漲。
　?。?）當(dāng)下的牛市，有政策的催化，有較大概率發(fā)展成大級(jí)別牛市。我們認(rèn)為，股市在政策和微觀流動(dòng)性（股市層面的流動(dòng)性）的共振下，往往較易產(chǎn)生較大的牛市。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)，歷史規(guī)律可能會(huì)失效