>> 信達(dá)證券-行業(yè)配置主線探討：超配低位彈性板塊-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
大小： |
2273KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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近期行業(yè)表現(xiàn)特征：8月市場(chǎng)加速上漲，TMT板塊超額收益領(lǐng)先，AI算力為代表的高景氣主線持續(xù)領(lǐng)漲。AI板塊持續(xù)演繹的核心邏輯在于，全球AI投資處于明確上行階段，AI基本面逐步向上修正，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)較強(qiáng)。有色金屬受益于產(chǎn)能格局較強(qiáng)帶來的價(jià)格上行，漲幅同樣居前。前期偏弱的電力設(shè)備在8月有所反彈，主要受益于“反內(nèi)卷”政策帶來的基本面邊際改善預(yù)期以及固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)層面利好事件的催化。同時(shí)也說明，在AI主線加速上漲的同時(shí)，已經(jīng)開始出現(xiàn)成長(zhǎng)風(fēng)格內(nèi)部高低切換的情況。
牛市中期領(lǐng)漲行業(yè)易擴(kuò)散，我們建議開始關(guān)注部分低位板塊（低估值、低持倉、低漲幅），但高低切的過程中也建議保持倉位彈性，重點(diǎn)關(guān)注政策或者基本面有邊際改善預(yù)期的板塊，估值處于低位可能彈性更大。歷史上牛市經(jīng)驗(yàn)表明，牛初和牛末風(fēng)格類似，而牛市中期的風(fēng)格和牛市初期往往會(huì)有些變化。牛市漲幅高的行業(yè)風(fēng)格，牛市中期漲幅反而不高。我們認(rèn)為當(dāng)下存在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的條件：第一，去年9月以來，小盤成長(zhǎng)已經(jīng)持續(xù)走牛近1年，但部分周期板塊依然處在歷史低位；第二，經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱，新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期提升，展望明年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期較難證偽；第三，價(jià)值類板塊機(jī)構(gòu)持倉系統(tǒng)性偏低，公募考核新規(guī)和量化動(dòng)量策略均有望強(qiáng)化向價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)向；第四，居民資金正在通過更多渠道流入，當(dāng)期業(yè)績(jī)重要性有所下降；第五，本輪牛市中AI算力等少數(shù)強(qiáng)主線板塊雖然業(yè)績(jī)兌現(xiàn)較好，但并沒有擴(kuò)散到更多行業(yè)，風(fēng)格較難像業(yè)績(jī)強(qiáng)的牛市中穩(wěn)定走強(qiáng)。第六，歷年四季度更容易出現(xiàn)風(fēng)格的高低切。
行業(yè)層面，我們建議關(guān)注：（1）非銀金融：受益于牛市周期，業(yè)績(jī)改善確定性高，估值分位仍偏低；（2）軍工、有色金屬：供需格局好，受宏觀經(jīng)濟(jì)和風(fēng)格變化影響小，地緣沖突事件催化較多。（3）傳媒：政策利好較多，相比其他AI細(xì)分行業(yè)估值性價(jià)比較高，AI產(chǎn)業(yè)下一次變化關(guān)注應(yīng)用端。（4）周期（鋼鐵、建材、化工）：供給端政策落地，后續(xù)可能有需求端政策接力，估值偏低，受益于絕對(duì)收益型增量資金的增配。
成長(zhǎng)：長(zhǎng)期來看，AI和機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然很強(qiáng)，技術(shù)進(jìn)步的速度仍然很快，大廠資本開支增加帶來的機(jī)會(huì)較多。全球AI投資處于明確的上行趨勢(shì)中。當(dāng)前AI算力相關(guān)的通信、電子等行業(yè)估值分位均接近歷史高點(diǎn)，傳媒板塊估值性價(jià)比較高，基本面充分受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，可能有反彈機(jī)會(huì)，下一步重點(diǎn)關(guān)注AI應(yīng)用變化。軍工行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)風(fēng)格和基本面共振，年度層面可能有較強(qiáng)表現(xiàn)。
周期：長(zhǎng)期來看，商品價(jià)格依然受到產(chǎn)能周期的正面支撐，供給端政策有望支撐價(jià)格底部，下一輪上漲需等待需求接力?；?、建材等周期行業(yè)屬于低估值、低持倉、低漲幅板塊，也有望受益于牛市中期風(fēng)格擴(kuò)散。有色金屬部分細(xì)分領(lǐng)域如稀土，同樣受益于地緣格局變化，產(chǎn)能格局較好，或有漲價(jià)動(dòng)力，下游部分行業(yè)有科技成長(zhǎng)屬性。
金融地產(chǎn)：房地產(chǎn)板塊基本面仍在持續(xù)下行，短期可能受益于政策加碼預(yù)期提升。房地產(chǎn)同樣屬于低估值、低持倉、低漲幅板塊，有望受益于牛市中期風(fēng)格擴(kuò)散。當(dāng)前牛市周期中，券商業(yè)績(jī)改善確定性較高，同時(shí)估值分位數(shù)仍處于歷史偏低位置。目前保險(xiǎn)在增加權(quán)益配置比例，也會(huì)受益于股市走強(qiáng)從而帶來彈性。
消費(fèi)：傳統(tǒng)消費(fèi)長(zhǎng)期邏輯可能出現(xiàn)變化，政策補(bǔ)貼有望短期提振需求，但提振的時(shí)間及效果尚不確定。但由于新消費(fèi)細(xì)分行業(yè)內(nèi)部擴(kuò)散過快，按照AI和機(jī)器人擴(kuò)散的節(jié)奏，可能會(huì)有一次月度休整。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；歷史數(shù)據(jù)不代表未來。
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