>> 信達(dá)證券-策略周觀點(diǎn)：居民和產(chǎn)業(yè)資本對(duì)牛熊市影響可能比機(jī)構(gòu)大-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1038KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：用精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)界定機(jī)構(gòu)和居民資金不太容易，如果考慮增量部分，我們認(rèn)為銀證轉(zhuǎn)賬、融資余額、公募主動(dòng)權(quán)益基金、私募基金等份額的變動(dòng)，大多主要來自居民的資金流入，而保險(xiǎn)、外資屬于更為純粹的機(jī)構(gòu)資金。從歷史數(shù)據(jù)能夠看到，居民資金的變動(dòng)幅度更大，和牛熊市波動(dòng)更為同步，保險(xiǎn)和外資流入的節(jié)奏和牛熊市偏差較大。另一個(gè)對(duì)牛熊市影響比較大的資金是產(chǎn)業(yè)資本，歷史上產(chǎn)業(yè)資本大部分時(shí)間是流出的（股權(quán)融資規(guī)模>分紅），但一旦轉(zhuǎn)入流入，后續(xù)大概率是牛市，比如1995、2005、2013、2023-2024，這幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)過后，1年內(nèi)都開啟了牛市。多個(gè)渠道都能觀察到居民資金的流入，但投資者對(duì)居民資金流入的強(qiáng)度和范圍還有分歧，其實(shí)每一次牛市，居民資金流入的強(qiáng)度都是一般是逐漸加強(qiáng)的，流入的渠道剛開始只有局部，到牛市后期才是所有渠道都有資金流入。當(dāng)下的居民資金流入力度雖然比2014-15年牛市后期慢，但比2014年6-9月牛市初期并不慢，而且也呈現(xiàn)出部分渠道資金更多、資深投資者更早入市的跡象。產(chǎn)業(yè)資本流出項(xiàng)有增加，但依然大幅低于2020-2022年，所以牛市大概率尚未進(jìn)入后期。
?。?）居民和產(chǎn)業(yè)資本對(duì)牛熊市影響比機(jī)構(gòu)大。用精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)界定機(jī)構(gòu)和居民資金不太容易，如果考慮增量部分，我們認(rèn)為銀證轉(zhuǎn)賬、融資余額、公募主動(dòng)權(quán)益基金、私募基金等份額的變動(dòng)，大多主要來自居民的資金流入，而保險(xiǎn)、外資屬于更為純粹的機(jī)構(gòu)資金。從歷史數(shù)據(jù)能夠看到，居民資金的變動(dòng)幅度更大，高峰期能夠達(dá)到1.5-2.5萬億的年度資金流入，而且和牛熊市波動(dòng)更為同步，2014-15、2019-2021年居民資金流入的年份均是牛市。純粹的機(jī)構(gòu)類資金（保險(xiǎn)和北上）年度資金波動(dòng)高峰期能達(dá)到5000-7000億，保險(xiǎn)和外資流入的節(jié)奏和牛熊市偏差較大，2018年和2022年機(jī)構(gòu)資金流入，但市場(chǎng)是熊市。
（2）居民資金流入逐漸增強(qiáng)，之前的牛市也出現(xiàn)過資深股民比小股民更早更強(qiáng)流入。多個(gè)渠道都能觀察到居民資金的流入，但投資者對(duì)居民資金流入的強(qiáng)度和范圍還有分歧，其實(shí)每一次牛市，居民資金流入的強(qiáng)度一般是逐漸加強(qiáng)的，流入的渠道剛開始只有局部，到牛市后期才是所有渠道都有資金流入。比如，從開戶數(shù)來看，今年6-8月連續(xù)3個(gè)月回升，當(dāng)尚未突破年初3月的高點(diǎn)，但如果觀察2014年的數(shù)據(jù)，2014年6-8月連續(xù)3個(gè)月回升后也沒有突破14年3月高點(diǎn)，直到14年9月才突破。2014年牛市中，如果觀察不同規(guī)模投資者賬戶數(shù)變化，能夠看到14-15年牛市，明顯是資金規(guī)模更大的賬戶增加更多，14年7-9月，指數(shù)剛開始進(jìn)入連續(xù)上漲的第一個(gè)季度，也是規(guī)模更大的賬戶增長(zhǎng)更快。所以，當(dāng)下的居民資金流入力度雖然比2014-15年牛市后期慢，但比2014年6-9月牛市初期并不慢，而且也呈現(xiàn)出部分渠道資金更多、資深投資者更早入市的跡象。
?。?）產(chǎn)業(yè)資本流出項(xiàng)有增加，但依然大幅低于2020-2022年。歷史上如果股權(quán)融資規(guī)模低于分紅容易開啟牛市，而到了牛市中后期，股權(quán)融資和產(chǎn)業(yè)資本減持往往會(huì)快速增加到歷史高點(diǎn)。目前來看，IPO融資規(guī)模有回升，但依然低于2019-22年水平，大股東減持規(guī)模有增加，但依然低于2020-22年的水平。所以產(chǎn)業(yè)資本的流入力度尚未達(dá)到牛市后期的強(qiáng)度，牛市大概率很難結(jié)束。
風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)，歷史規(guī)律可能會(huì)失效。
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