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進(jìn)入今年三季度以后，固定投資增速的下滑有所加快，7月、8月的邊際走弱程度都超過(guò)了1個(gè)百分點(diǎn)。固定投資增速為何增速下滑開始加快，我們認(rèn)為邏輯有三層。
　　第一，固投的三大類投資增速都在全面下探。前8月制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資累計(jì)增速都進(jìn)一步下探?；ㄍ顿Y累計(jì)增速回落可能與項(xiàng)目落地進(jìn)度有關(guān)，疊加高溫天氣對(duì)戶外施工帶來(lái)的影響，短期尚未形成投資向上的支撐。地產(chǎn)投資累計(jì)增速繼續(xù)回落，與地產(chǎn)銷售仍相對(duì)低迷有關(guān)。
　　第二，目前固投增速唯一核心支撐在于大規(guī)模設(shè)備更新，其余投資雙雙負(fù)增，設(shè)備購(gòu)置類獨(dú)木難支。從固投的構(gòu)成來(lái)看，只有設(shè)備工器具購(gòu)置類投資還有較高增速，對(duì)固投有明顯支撐，而建筑安裝類和其他類都陷入了負(fù)區(qū)間。2025年前8月，設(shè)備購(gòu)置類同比增長(zhǎng)拉動(dòng)固投增長(zhǎng)2.1個(gè)百分點(diǎn)，高于當(dāng)前的固投增速，這意味著若剔除該項(xiàng)，固投整體將陷入負(fù)增長(zhǎng)，足見(jiàn)大規(guī)模設(shè)備更新政策是當(dāng)前投資的唯一核心支撐。
　　第三，固投類型已從高增的擴(kuò)建逐步切換至新建，新建投資暫未接續(xù)發(fā)力導(dǎo)致固投增速下降加快。從改擴(kuò)建的表現(xiàn)來(lái)看，前期高增的擴(kuò)建投資現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，或反映企業(yè)擴(kuò)建需求邊際收縮。當(dāng)前增速最高的是新建投資，但前7月同比僅增長(zhǎng)6.7%，較前值也有回落，顯示當(dāng)前新建投資增速提升有限。我們認(rèn)為，在高增的擴(kuò)建投資回落后，若新建投資暫未接續(xù)發(fā)力，則可能導(dǎo)致固投增速下降加快。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)者信心修復(fù)偏慢，政策落地不及預(yù)期等。