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反內(nèi)卷從政策定調(diào)到逐步落地。本輪“反內(nèi)卷”政策的起點(diǎn)可追溯至2024年7月中共中央政治局會(huì)議，該會(huì)議首次明確提出防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)；至2024年12月，政策重心從初期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警逐步轉(zhuǎn)向具體整治行動(dòng)。進(jìn)入今年以來，“反內(nèi)卷”不僅成為多場(chǎng)高層會(huì)議的高頻議題，相關(guān)配套政策也進(jìn)一步落地至可執(zhí)行層面，具體涵蓋統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、十大行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案等舉措，政策的逐步細(xì)化為后續(xù)行業(yè)層面的落地實(shí)施奠定了基礎(chǔ)。
　　不同行業(yè)反內(nèi)卷方式或有差異，但始終圍繞產(chǎn)能調(diào)控和價(jià)格引導(dǎo)。不同行業(yè)反內(nèi)卷的施策重點(diǎn)有差異，但綜合來看，當(dāng)前反內(nèi)卷政策落地的方式可總結(jié)成三大方向：控制新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、鼓勵(lì)兼并重組。其中，控制新增產(chǎn)能旨在從源頭遏制無序擴(kuò)張，淘汰落后產(chǎn)能聚焦于優(yōu)化存量產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)兼并重組則可在一定程度上緩解惡性壓價(jià)問題，這些手段基本圍繞著產(chǎn)能的調(diào)控和價(jià)格引導(dǎo)。
　　反內(nèi)卷政策或帶來雙重拐點(diǎn)。正如前文分析，當(dāng)前各行業(yè)反內(nèi)卷政策的執(zhí)行核心集中于產(chǎn)能調(diào)控與價(jià)格引導(dǎo)，我們認(rèn)為，反內(nèi)卷政策或?qū)⒋呱p重拐點(diǎn)。第一，“反內(nèi)卷”有望推動(dòng)產(chǎn)能過剩下行拐點(diǎn)出現(xiàn)；第二，隨著產(chǎn)能過?；膺M(jìn)程加快，PPI也有望迎來上行拐點(diǎn)。不過需要注意的是，“反內(nèi)卷”過程中可能出現(xiàn)制造業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能階段性衰減的情況，要同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，還需同步配套需求側(cè)政策工具。若能輔以有效的擴(kuò)大需求舉措，本輪“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)落地有望為資本市場(chǎng)帶來牛市支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：“反內(nèi)卷”推進(jìn)低于預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)，歷史規(guī)律可能會(huì)失效等