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出口增速退坡有短期波動(dòng)的干擾。10月出口增速跌至負(fù)增，明顯弱于市場(chǎng)預(yù)期的3%。出口增速出現(xiàn)退坡引起部分人士擔(dān)憂，但這份出口數(shù)據(jù)需要看待理性，因?yàn)?0月出口增速退坡有短期波動(dòng)的干擾。今年10月環(huán)比下降，和往年的季節(jié)性規(guī)律吻合，甚至這一降幅還不及2022年、2023年的表現(xiàn)差。去年出口環(huán)比讀數(shù)超季節(jié)性推高的基數(shù)，對(duì)今年同期表現(xiàn)有下拉影響，若沒有高基數(shù)的拖累，我們認(rèn)為10月出口增速或并不至負(fù)增。
　　出口回落較大的主要是歐盟和非洲。由于10月出口增速受基期干擾影響較大，單看當(dāng)月同比可能會(huì)失去參考意義，因此我們主要看分環(huán)比。1）三大市場(chǎng)中，美國(guó)和東盟表現(xiàn)較好，歐盟偏弱，但10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值為50%，較前值有好轉(zhuǎn)，指向其制造業(yè)需求或未有明顯退坡。2）新興市場(chǎng)中，10月非洲環(huán)比下降較多，可能引起擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，10月對(duì)非洲出口環(huán)比大幅回落或主要是暫時(shí)性波動(dòng)。
　　當(dāng)前出口更多系暫時(shí)性負(fù)增。我們認(rèn)為，當(dāng)前出口負(fù)增更多系暫時(shí)性波動(dòng)。10月出口負(fù)增有高基數(shù)的影響。往后看11、12月的走勢(shì)，我們認(rèn)為出口負(fù)增或難持續(xù)，邏輯有兩方面：一方面，10月出口回落較明顯的歐盟和非洲，其需求仍有支撐。另一方面，中國(guó)出口的增長(zhǎng)邏輯正從傳統(tǒng)歐美轉(zhuǎn)向東盟與新興市場(chǎng)，而東盟和拉美等新興市場(chǎng)表現(xiàn)并不差。當(dāng)前來看，盡管出口負(fù)增較難持續(xù)，但四季度出口增速中樞大概率回落，基于此，我們認(rèn)為政策或仍需要在穩(wěn)外貿(mào)上加大力度。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦超預(yù)期等。