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核心結(jié)論：2025年基金三季報(bào)顯示，TMT行業(yè)配置比例接近40%，創(chuàng)歷史新高。如果剔除市值波動的影響，基金對TMT行業(yè)的超配比例達(dá)到11.3%，2024年Q4以來公募基金對TMT行業(yè)超配速度明顯加快。復(fù)盤歷史上公募基金對牛市主線超配的節(jié)奏和市場表現(xiàn)，我們認(rèn)為主要存在以下幾個特征：（1）一輪牛市中，基金加倉主線板塊的節(jié)奏往往和市場波動較同步，通常有兩輪加速超配期?；饘χ骶€板塊的超配比例在第一輪加速超配期間就已經(jīng)開始連續(xù)創(chuàng)新高，最終的超配比例可能遠(yuǎn)高于歷史水平。（2）基金對主線板塊加速超配2-3個季度后，超配幅度通常會有半年-1年的震蕩或下降去消化交易擁擠，這一階段主線板塊超額收益波動會加大，可能跑輸非主線板塊。（3）基金對主線板塊的加速超配期，通常也是牛市主線超額收益最確定的時期。第二輪加速超配期間，超配比例新高出現(xiàn)的時間與主線板塊牛市見頂基本同步。
　?。?）2013-2015年TMT牛市：2013年Q1-Q3和2015年Q1兩輪加速超配，2個超配比例高點(diǎn)分別為2013年Q3(9.4%)和2015年Q1（15.1%）。2013年Q4-2014年基金對TMT超配比例震蕩，期間價(jià)值類板塊表現(xiàn)強(qiáng)。2015年Q1基金再次加速超配TMT，TMT整體超額收益再次大幅走強(qiáng)。
　　（2）2019-2020年白酒牛市：2019年Q1-Q2和2020年Q2-2021年Q1兩輪加速超配，2個超配比例高點(diǎn)分別為2019年Q2 (9.8%)和2021年Q1（10.7%），2019年Q3-2020年Q1基金對白酒行業(yè)超配比例下降，期間防御性板塊和TMT表現(xiàn)較強(qiáng)。2020年Q2-2021年Q1，基金再次大幅加倉白酒行業(yè)，期間白酒行業(yè)超額收益依然穩(wěn)定走強(qiáng)。
　?。?）2020-2021年新能源牛市：2020年Q2-Q3、2021年Q2-2022年Q2兩輪加速超配，2個超配比例高點(diǎn)分別為2020年Q3 (5.1%)和2022年Q2（9.5%)。2020年Q4-2021年Q1基金對電力設(shè)備行業(yè)超配比例下降，2021年Q1周期板塊領(lǐng)漲。2021年Q2-2022年Q2基金加速超配新能源，電力設(shè)備行業(yè)在2021年穩(wěn)定走強(qiáng)，但2022年上半年波動加大。
　?。?）當(dāng)前或仍處于新一輪機(jī)構(gòu)加速超配TMT的早期，科技成長仍是本輪牛市主線，但短期可能受超配節(jié)奏放緩影響波動加大?；鸺铀俪渑Ｊ兄骶€過后最終的超配比例可能遠(yuǎn)高于歷史水平，后續(xù)基金對TMT超配比例或仍有較大上升空間?；鹨部梢酝ㄟ^TMT內(nèi)部從上游硬件向下游應(yīng)用的高低切實(shí)現(xiàn)超配比例的持續(xù)提升。2024年Q4以來基金對TMT行業(yè)已經(jīng)持續(xù)4個季度超配比例環(huán)比增幅擴(kuò)大，加上四季度存在估值切換的季節(jié)性規(guī)律和資金風(fēng)格再平衡的需求，基金對TMT行業(yè)超配節(jié)奏有放緩的可能性，短期可能使得成長主線超額收益波動加大，這一階段非牛市主線或有階段性領(lǐng)漲機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。