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核心結(jié)論：本周市場繼續(xù)震蕩，成交縮量。海外流動性擾動持續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響，日本央行釋放出可能再次加息的信號，引發(fā)市場擔(dān)憂套息交易逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升。美元指數(shù)11月以來在100附近震蕩，市場對美聯(lián)儲12月降息預(yù)期的博弈陷入拉鋸戰(zhàn)。本輪縮量震蕩時(shí)間偏長，主要原因或在于，當(dāng)前市場資金面中，穩(wěn)定的買入力量更多在于中長期資金和產(chǎn)業(yè)資本，局部板塊快速輪動的行情較難驅(qū)動居民資金大幅流入。另外也有年底存量機(jī)構(gòu)行為趨于穩(wěn)健以及預(yù)期擾動下部分止盈資金離場的影響。但我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可以保持樂觀。一方面，牛市中低成交量不是利空信號，事后來看，成交量低點(diǎn)大多情況下是牛市中較好的買入時(shí)點(diǎn)。另一方面，歷史上跨年行情啟動之前，市場大多會先有一定的調(diào)整，本質(zhì)上是交易性資金為博弈跨年行情騰挪安全邊際。2025年12月或成為布局跨年行情的窗口期。
　　（1）牛市中低成交量不是利空信號，事后來看，成交量低點(diǎn)大多情況下是牛市中較好的買入時(shí)點(diǎn)。本輪縮量震蕩時(shí)間偏長，主要原因或在于當(dāng)前市場資金面中，穩(wěn)定的買入力量更多在于中長期資金和產(chǎn)業(yè)資本，局部板塊快速輪動的行情較難驅(qū)動居民資金大幅流入。年底存量機(jī)構(gòu)行為趨于穩(wěn)健以及預(yù)期擾動下部分止盈資金離場，也拉長了震蕩的時(shí)間。2005-2007年和2019-2021年，牛市中的調(diào)整或震蕩期，成交量往往會快速萎縮。事后來看，成交量低點(diǎn)通常也是市場階段性低點(diǎn)。
　?。?）歲末年初需要重視的日歷效應(yīng)是跨年行情，但跨年行情啟動時(shí)間存在不確定性。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如果指數(shù)處在低位，則跨年行情啟動的時(shí)間較早，幅度較大，有正收益的概率較高。但如果指數(shù)處在高位，則跨年行情啟動的時(shí)間往往較晚，幅度和收益不確定性也更大?？缒晷星楸旧硪越灰仔再Y金博弈經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期為主，歷史上跨年行情啟動之前，市場大多會先有一定的調(diào)整。2015年之前，跨年行情啟動前的調(diào)整波動較大，通常在10%以上。2015年之后，跨年行情啟動前的調(diào)整幅度通常在5%-10%之間。
　?。?）2026年大概率還會有跨年行情，2025年12月或成為布局跨年行情的窗口期。宏觀層面預(yù)期偏弱，為博弈更大力度穩(wěn)增長政策出臺提供了空間。但考慮到當(dāng)前A股估值不低，跨年行情啟動的時(shí)間可能不會太早。低利率環(huán)境驅(qū)動居民資金增配股市的邏輯還在，但短期影響增量資金的因素在于股市“賺錢效應(yīng)”擴(kuò)散程度不強(qiáng)和年底預(yù)期擾動帶來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，以上因素緩解或需要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（盈利）企穩(wěn)和海內(nèi)外流動性邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤桑覀冋J(rèn)為更可能在明年初出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或資金層面的積極變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)超預(yù)期下行，美股劇烈波動，歷史規(guī)律可能會失效。