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企業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)不尋常的下滑。回顧歷史來(lái)看，2020-2024年，工業(yè)企業(yè)在1-10月的營(yíng)收利潤(rùn)率都較1-9月進(jìn)一步提升。反觀今年1-10月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率出現(xiàn)了不同尋常的下滑。結(jié)合統(tǒng)計(jì)局通稿來(lái)看，企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率出現(xiàn)不尋常的下滑，或與財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快有關(guān)。今年10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比負(fù)增，既有基期影響，也有財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)等短期擾動(dòng)。我們認(rèn)為，這種由財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)帶來(lái)的拖累雖然更多偏短期波動(dòng)，但10月企業(yè)盈利回落較多，也顯示當(dāng)前企業(yè)盈利修復(fù)的持續(xù)性仍待夯實(shí)。
　　消費(fèi)品制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率有拖累。1-10月工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率下滑，但從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，利潤(rùn)率回落集中在三大類群體。第一，集中在國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)。第二，集中在制造業(yè)中的下游消費(fèi)企業(yè)。我們認(rèn)為，背后的原因可能有兩層，一是國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)得不均衡，部分消費(fèi)領(lǐng)域得需求仍偏弱，二是消費(fèi)品制造業(yè)在下游需求偏弱的時(shí)候，企業(yè)想把增加的成本轉(zhuǎn)移出去并不容易。第三，集中在熱水電氣等公用事業(yè)類企業(yè)。
　　企業(yè)盈利的制約因素未完全消解。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)態(tài)勢(shì)尚未完全穩(wěn)固，修復(fù)節(jié)奏呈現(xiàn)階段性波動(dòng)特征，部分制約因素仍未完全消解。首先，工業(yè)企業(yè)出廠價(jià)格在年內(nèi)取得修復(fù)幅度或有限。其次，受反內(nèi)卷進(jìn)程影響，企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏可能偏緩。若11、12月價(jià)格修復(fù)程度有限，未能對(duì)沖企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏放緩和利潤(rùn)率偏弱的影響，不排除年末盈利增速面臨階段性回落的可能性?，F(xiàn)在A股或仍以流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)為主，尚未到盈利全面驅(qū)動(dòng)的階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。