>> 東吳證券-策略點(diǎn)評(píng)：“賣出美國”重回牌桌——美股周觀點(diǎn)-260127
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳夢(mèng)，葛曉媛 |
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本周（2026年1月19日-2026年1月23日）市場(chǎng)回顧：發(fā)達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)跌，新興市場(chǎng)繼續(xù)上漲。從漲跌幅來看，新興市場(chǎng)上漲1.1%，發(fā)達(dá)市場(chǎng)下跌0.2%。
美股：本周納斯達(dá)克中國金龍領(lǐng)漲，上漲2.1%，道指領(lǐng)跌，下跌0.5%，標(biāo)普下跌0.4%，納指下跌0.1%。行業(yè)上，能源、材料領(lǐng)漲，公用事業(yè)、金融領(lǐng)跌。標(biāo)普500成份股上漲占比43%，相較上周顯著回落。其中莫德納、雅保、閃迪、超威半導(dǎo)體、美光科技等領(lǐng)漲。
受地緣波動(dòng)和潛在的貿(mào)易壁壘影響，市場(chǎng)擔(dān)心特朗普的激進(jìn)政策將引發(fā)針對(duì)美國的報(bào)復(fù)性關(guān)稅或外交孤立，“賣出美國”情緒顯著升溫，以極度分化的局面收?qǐng)?。具體來看：
其一，經(jīng)濟(jì)彰顯明顯韌性。美國三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值上修至4.4%，略高于市場(chǎng)預(yù)期以及修正前的4.3%，創(chuàng)兩年來最快增速。結(jié)構(gòu)上，主要得益于出口走強(qiáng)、庫存拖累減弱及消費(fèi)支出保持韌性。消費(fèi)層面，消費(fèi)者支出季環(huán)比折年增速為3.5%，其中服務(wù)支出創(chuàng)下三年來最快增速，商品支出季環(huán)比折年增速也較2025Q2加快。三季度核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)終值為2.9%，與預(yù)期持平，表明通脹壓力未出現(xiàn)明顯升溫。在經(jīng)歷關(guān)稅調(diào)整、移民政策變化以及勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟等多重“異常激烈的交叉因素”，美國經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜環(huán)境中持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的宏觀預(yù)期發(fā)生決定性轉(zhuǎn)變，“不著陸”首次成為共識(shí)。
其二，長債利率顯著上移。高市早苗的寬松財(cái)政政策，以及周一表示有意暫停日本對(duì)食品征收8%的銷售稅兩年，加劇了投資者對(duì)日本高債務(wù)與收益率上升混合狀態(tài)的擔(dān)憂，日本40年期債券收益率首次突破4%。日本收益率迅速上升或?qū)θ蚴袌?chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，同時(shí)疊加特朗普試圖接管格陵蘭島導(dǎo)致北歐養(yǎng)老金加速撤離，瑞典Alecta拋售美債及丹麥Akademiker Pension計(jì)劃月底清倉的威脅等，加劇了10年期美債利率上行壓力，長端美債利率攀升至自2025年8月以來的最高水平。
其三，地緣局勢(shì)先急后緩。特朗普因格陵蘭島問題威脅加征關(guān)稅引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。特朗普政府先是對(duì)格陵蘭的購島意圖從外交辭令轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性施壓，堅(jiān)持對(duì)格陵蘭島的主權(quán)要求。隨后在達(dá)沃斯論壇上特朗普的講話，讓格陵蘭島危機(jī)出現(xiàn)戲劇性轉(zhuǎn)折。特朗普宣布與丹麥達(dá)成“框架”協(xié)議，并撤回了此前針對(duì)歐洲的關(guān)稅威脅。與此同時(shí)，俄烏與中東局勢(shì)出現(xiàn)新的外交嘗試，普京提議將凍結(jié)的俄羅斯資產(chǎn)用于“和平委員會(huì)”，而美國正試圖平息外界對(duì)加沙和平計(jì)劃的擔(dān)憂。
展望：短期來看，美股買“小”不買“大”。一是，從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)韌性十足，有加速復(fù)蘇的跡象，我們認(rèn)為做多實(shí)體經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)回流受益的中小盤。二是，長端美債利率抬升?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)的韌性，1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率“按兵不動(dòng)”。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的臨近最終確認(rèn)，參考1970年以來7次美聯(lián)儲(chǔ)主席提名后，由于新主席通常帶來新的政策偏好（無論更鷹或更鴿），這種不確定性往往促使市場(chǎng)在提名后上調(diào)長端利率預(yù)期，導(dǎo)致美債收益率在短期內(nèi)抬升或?qū)褐泼拦晒乐怠Ｈ?，美股科技?cái)報(bào)來臨，市場(chǎng)重新面臨考驗(yàn)。下周將迎來蘋果、微軟、Meta等核心科技公司的財(cái)報(bào)，美股科技進(jìn)入盈利驗(yàn)證及兌現(xiàn)的關(guān)鍵第三階段，市場(chǎng)對(duì)科技財(cái)報(bào)要求嚴(yán)格，或加劇整體波動(dòng)。
下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：
基本面方面：1）1月26日，美國11月耐用品訂單環(huán)比初值；2）1月28日，加拿大央行政策利率；3）1月29日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、美國當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)、美國12月核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比；4）1月30日，日本1月東京CPI同比。
事件方面：1）1月26日，香港財(cái)政司司長陳茂波將出席亞洲金融論壇、天數(shù)智芯未來三代GPGPU路線圖揭曉；2）1月27日，歐盟-印度峰會(huì)或宣布貿(mào)易協(xié)定；3）1月28日，日本央行公布12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；4）1月29日，英國首相訪華。
財(cái)報(bào)方面：1）1月27日，波音、通用汽車年報(bào)；2）阿斯麥(ASML)財(cái)報(bào)；3）1月29日，微軟中報(bào)，特斯拉、Meta、IBM、黑石集團(tuán)、SK海力士、三星電子年報(bào)；4）1月30日，蘋果、VISA第一季報(bào)，HOKA第三季報(bào)，閃迪、西部數(shù)據(jù)中報(bào)，雪佛龍、埃克森美孚年報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，特朗普政策反復(fù)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及測(cè)算的誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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