>> 東吳證券-國泰海通(601211)2025年業(yè)績預(yù)增點評：扣非凈利潤同比增長69-73%，低估值向上空間大-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 627KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷，何婷 |
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事件：國泰海通公告2025年業(yè)績預(yù)增公告：預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤275-280億元，同比增長111%-115%；扣非凈利潤211-215億元，同比增長69%-73%。第四季度實現(xiàn)扣非凈利潤48-52億元，環(huán)比下滑42-47%。四季度凈利潤環(huán)比下滑，一方面是由于權(quán)益市場環(huán)比基數(shù)較高，另一方面是由于公司四季度計提減值16億元（部分是由于吸收海通證券租賃業(yè)務(wù)導(dǎo)致會計處理重分類引發(fā)的一次性信用減值損失計提）。
2025年利潤增長主要來自于經(jīng)紀(jì)、投行及自營業(yè)務(wù)：
1）并表后經(jīng)紀(jì)市占率顯著提升。2025年，A股市場延續(xù)上行，市場活躍度大幅提升，日均股基交易額1.98萬億元，同比增長67%，2025年末兩融余額2.5萬億元，同比增長36%。公司財富管理方面持續(xù)深化分客群經(jīng)營模式，并表后市占率顯著提升，受益于市場交投活躍。
2）整合后投行團隊進一步擴容，業(yè)務(wù)能力有望進一步提升。股權(quán)融資方面，盡管IPO市場整體發(fā)行較少，但國泰海通整合后投行團隊進一步擴容，業(yè)務(wù)能力有所強化。2025年發(fā)行數(shù)量和規(guī)模排行業(yè)第二，其中IPO 16家，募資185億元；再融資發(fā)行26家，募資1298億元。截至2026年1月28日，公司IPO儲備項目40家，排名第1，其中主板3家，北交所20家，創(chuàng)業(yè)板7家，科創(chuàng)板10家。
3）國泰君安與海通證券于2025年一季度并表，初步實現(xiàn)“1+1>2"的效果。公司資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)歷史新高，財富管理、機構(gòu)與交易等業(yè)務(wù)收入同比顯著增長。此外因公司吸收合并海通證券所產(chǎn)生的負商譽計入營業(yè)外收入。
盈利預(yù)測與投資評級：市場延續(xù)活躍，我們小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為277/282/304億元（前值為303/277/299億元），對應(yīng)PB為1.11/1.04/0.98倍。公司合并后各項指標(biāo)均穩(wěn)居行業(yè)前列，資產(chǎn)規(guī)模排名行業(yè)第一，有望持續(xù)受益于資本市場改革。當(dāng)前公司估值低于行業(yè)平均水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)市場競爭加劇風(fēng)險，證券市場恢復(fù)不及預(yù)期。
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