>> 華泰證券-萬辰集團(300972)精細運營與供應鏈提效有望驅動業(yè)績持續(xù)釋放-260128
| 上傳日期： |
2026/1/28 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪，石狄，曾珺 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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25年Q4以來，伴隨品類拓展及精細化運營，我們預計公司同店表現(xiàn)有望逐步改善，春節(jié)錯期及假期天數(shù)增加亦有望利好26Q1業(yè)績。展望全年，我們預計公司有望保持較快開店節(jié)奏，非零食品類及自有品牌持續(xù)拓展，門店貨架陳列、運營管理挖潛與即時零售拓展有望助力同店表現(xiàn)。在利潤端，與上游供應商持續(xù)合力提升供應鏈效率，帶來的毛利空間有望持續(xù)釋放?？春靡?guī)模效應下公司盈利能力持續(xù)提升與利潤釋放，維持“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。
會員體系+即時零售+運營挖潛，有望助力26年同店表現(xiàn)
在零食量販門店持續(xù)加密的過程中，公司通過多維方式推動單店挖潛，為同店提供支撐：1）會員運營深化：公司通過定期會員專屬優(yōu)惠、線上互動和限時促銷提升會員黏性。截至25年8月末，公司會員數(shù)達1.5億人，月活躍會員的人均購買次數(shù)提升至2.9次。2）即時零售：截至26年1月初，全國已有約1萬多家好想來門店接入即時零售業(yè)務，有效拓展3-5公里范圍內(nèi)新客群。25.12.06-26.01.04公司外賣實收額突破1億元。3）運營效率優(yōu)化：公司通過持續(xù)優(yōu)化供應鏈，鞏固成本優(yōu)勢，并憑借龐大客流的終端數(shù)據(jù)支持，持續(xù)迭代貨盤、優(yōu)化動線，貨架利用效率不斷提升。
拓展零食+N新店型及自有品牌，開店空間仍廣闊，26年或加速開店
25年以來公司進行“零食+N”品類拓展，部分門店新增烘焙、糧油調味、凍品、潮玩等品類，甄選高動銷、剛需型大單品，有望不斷拓寬新客群。自有品牌方面，25年公司推出“超值”和“甄選”雙產(chǎn)品線，分別主打性價比和高品質。0.6元/瓶的“超值”千島湖天然飲用水，上市后月均銷量增速超250%，8月單月銷量突破2500萬瓶，反映自有品牌競爭力。參考海外成熟零售商，2023年奧樂齊自有品牌毛利率比同類知名品牌高12-15pct，2025年堂吉訶德自有品牌毛利率比普通品高約10pct。未來公司的自有品牌或為毛利率帶來結構性提升潛力。此外，3.0新店型持續(xù)布局，品類結構豐富不僅有助于提升單店上限，也增強了選址靈活性，截至1H25，公司門店總數(shù)達1.5萬家，我們認為公司長期開店空間有望達3萬+。
毛利率穩(wěn)步提升，數(shù)字化供應鏈建設提升運營效率
我們認為伴隨行業(yè)成熟度提升，精細化運營及利潤率挖潛成為重要關注點。公司毛利率呈穩(wěn)步提升趨勢，25年前三季度分別達11.0%/11.8%/12.1%。毛利率提升源于與供應商的雙贏合作，包括穩(wěn)定大額訂單提升產(chǎn)能利用率、協(xié)助供應商在成本低位時鎖價采購等，具備中長期持續(xù)性。公司積極投入建設數(shù)字化供應鏈，與騰訊智慧零售合作，加強消費數(shù)據(jù)挖掘，提升營銷效率；1月14日公告控股子公司擬收購南京眾丞100%股權，南京眾丞專為零食連鎖打造全鏈路SaaS協(xié)同管理系統(tǒng)，并購有利于進一步提升數(shù)字化效率。
盈利預測與估值
考慮到公司精細化運營推動毛利率穩(wěn)步提升，規(guī)模效應釋放帶動利潤率向好，我們上調25-27年歸母凈利潤預測12.1%/23.4%/12.6%至13.8/20.5/25.2億元（前值12.3/16.6/22.4億元）。參考可比公司26年一致預期20x PE，考慮公司供應鏈效率優(yōu)勢進一步夯實，精細化運營持續(xù)顯效且進展領先，給予公司26年25xPE，對應目標價276元（前值25年41xPE，目標價266.91元，前值25年PE溢價較高主因處于凈利潤高速釋放期）。
風險提示：零食店拓店不及預期，價格戰(zhàn)競爭激烈程度超預期，折扣超市拓店不及預期等
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