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事件：
　　萬辰集團發(fā)布2025年三季報業(yè)績。2025Q1-Q3公司實現營收365.62億元，同比+77.37%；歸母凈利潤8.55億元，同比+917.04%；扣非后歸母凈利潤8.06億元，同比+955.27%。
　　2025Q3公司實現營收139.80億元，同比+44.15%；實現歸母凈利潤3.83億元，同比+361.22%；扣非后歸母凈利潤3.55億元，同比+347.34%。
　　觀點：
　　公司持續(xù)專注于量販零食連鎖業(yè)務的高質量發(fā)展，門店數量快速增加，經營效率穩(wěn)步提升。2025Q1-Q3公司實現營收365.62億元，同比+77.37%；歸母凈利潤8.55億元，同比+917.04%；扣非后歸母凈利潤8.06億元，同比+955.27%。2025年上半年，公司量販零食業(yè)務實現營業(yè)收入223.45億元，同比增長109.33%；同時，公司積極推進門店擴張計劃，在長三角和華北等優(yōu)勢區(qū)域深耕，在東北、西北、華南快速擴店，進一步推動全國化布局，規(guī)模效應和品牌勢能累積釋放。以可計入運營周期的門店統(tǒng)計來看，2025H1公司共新增門店1,468家，門店經營原因致閉店259家，非門店經營原因致減少門店40家，截至上半年末門店數量為15,365家。
　　公司毛利率和凈利率提升，盈利能力增強。2025前三季度，公司毛利率11.69%，同比提升1.26pct，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為2.92%/2.76%/0.08%，同比分別下降1.42pct/0.26pct/0.06pct，實現凈利率4.35%，同比提升2.68pct，公司經營效益和利潤水平穩(wěn)步提升。
　　公司旗下“好想來品牌零食”是行業(yè)首個門店數量過萬的品牌，已成為全國知名連鎖品牌。“好想來”品牌零食門店通過豐富的品類、高性價比、便捷的購物體驗等滿足消費者的多樣化的零食消費需求，在門店加密過程中持續(xù)提升消費者認知度；此外隨著品牌和規(guī)模效應的累積釋放，吸引越來越多優(yōu)質加盟商的加盟。公司各核心業(yè)務環(huán)節(jié)的經營效益也持續(xù)提升，公司在商品采購和品類管理上持續(xù)深耕，與國內國際各大頭部食品飲料品牌和地方特色品牌建立了緊密的業(yè)務合作關系，并基于消費者洞察和數字化能力不斷打磨提升選品能力；公司倉儲利用率和周轉效率、拓展和運營人效持續(xù)提升、物流費率不斷優(yōu)化，推動公司量販零食業(yè)務的費效比有效提升。綜合推動量販零食業(yè)務凈利率表現穩(wěn)步向上，2025上半年公司量販零食業(yè)務加回計提的股份支付費用后的凈利潤為9.56億元。
　　盈利預測及投資評級：我們預計2025年/2026年/2027年公司營業(yè)收入分別為498.18億元/596.79億元/679.62億元，同比增長54.10%/19.79%/13.88%；歸母凈利潤分別為10.49億元/14.71億元/19.35億元，同比增長257.45%/40.17%/31.58%；對應2025年10月21日收盤價，PE分別為35.8X/25.6X/19.4X，首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級。
　　風險提示：食品安全風險、市場競爭加劇的風險、行業(yè)出現價格戰(zhàn)、原材料價格波動、多品類運營能力不及預期。