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事件
　　2025年10月21日，萬(wàn)辰集團(tuán)發(fā)布2025年三季報(bào)。2025Q1-Q3總營(yíng)業(yè)收入365.62億元（同增77%），歸母凈利潤(rùn)8.55億元（同增917%），扣非凈利潤(rùn)8.06億元（同增955%）。2025Q3總營(yíng)業(yè)收入139.80億元（同增44%），歸母凈利潤(rùn)3.83億元（同增361%），扣非凈利潤(rùn)3.55億元（同增347%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌規(guī)模效應(yīng)釋放，子公司持股比例提升望增厚利潤(rùn)
　　2025Q3毛利率同增2pct至12.14%，主要系門店端供應(yīng)鏈效率提升，規(guī)模效應(yīng)釋放所致。銷售/管理費(fèi)用率分別同減2pct/0.04pct至2.65%/ 2.73%，主要系營(yíng)收增長(zhǎng)攤平費(fèi)用影響，凈利率同增3pct至5.15%，盈利能力持續(xù)提升，且公司通過現(xiàn)金持續(xù)收購(gòu)子公司南京萬(wàn)優(yōu)少數(shù)股權(quán)，有望進(jìn)一步增厚歸母凈利潤(rùn)。
　　▌門店拓展邊際降速，新業(yè)態(tài)優(yōu)化單店體量
　　三季度量販零食開店穩(wěn)步推進(jìn)，盡管隨著市場(chǎng)加密，公司開店速度邊際放緩，但隨著省錢超市模型跑通，全品類折扣超市業(yè)態(tài)有望大幅提升單店?duì)I收規(guī)模。在區(qū)域布局上，公司持續(xù)鞏固華東區(qū)域等強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)釋放下費(fèi)投效率持續(xù)提升，盈利能力有望持續(xù)釋放。9月23日公司向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行H股申請(qǐng)，通過“A+H”戰(zhàn)略持續(xù)完善前端供應(yīng)鏈建設(shè)，同時(shí)探索海外市場(chǎng)布局，拓寬業(yè)務(wù)邊界。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　零食量販行業(yè)延續(xù)高景氣擴(kuò)張，公司作為行業(yè)龍頭快速開店實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占領(lǐng)，且持續(xù)探索折扣超市等新業(yè)態(tài)，隨著供應(yīng)鏈效率優(yōu)化、數(shù)字化管理推進(jìn)，中長(zhǎng)期凈利率改善確定性仍強(qiáng)。根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS為5.92/8.28/10.07（前值為4.63/6.68/8.20）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34/24/20倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、股權(quán)激勵(lì)進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。